//  黑色  //

锰硅2603：

1.基本面：当前硅锰市场仍延续“强成本、弱需求”僵持格局，成本端的刚性支撑与需求端的不确定性形成博弈，市场整体观望情绪浓厚，观望短期内主流钢厂招标价格的落地；中性。

2.基差：现货价5700元/吨，03合约基差-58/吨，现货贴水期货。偏空。

3.库存：全国63家独立硅锰企业样本库存221800吨；全国50家钢厂库存平均可用天数15.49天。中性。

4.盘面：MA20向下，03合约期价收于MA20上方。中性。

5.主力持仓：主力持仓净空，空减。偏空。

6.预期：预计本周锰硅价格震荡运行；SM2603：5700-5800震荡运行。

焦煤：

1、基本面：临近年底，各矿区以安全生产为主。焦炭价格下行后，下游利润再度压缩，对高价煤种接受程度偏弱，高价矿点成交困难，厂内继续累库。另外部分煤种经前期下调后性价比有所显露，下游适当增加采购，个别超跌煤种竞拍成交出现小幅反弹；偏空

2、基差：现货市场价1120，基差133.5；现货升水期货；偏多

3、库存：钢厂库存801万吨，港口库存295万吨，独立焦企库存861万吨，总样本库存1957万吨，较上周减少21万吨；偏多

4、盘面：20日线向下，价格在20日线下方；偏空

5、主力持仓：焦煤主力净多，空翻多；偏多

6、预期：终端市场季节性淡季干扰下，钢厂盈利能力不佳，叠加年终检修，铁水产量继续下移。加之焦炭二轮降价落地执行，在利润不佳、市场情绪降温的情况下，下游焦企对高价煤资源的采购接受意愿不高，对焦煤采购多以刚需为主，焦煤需求量在一定程度上受到影响，预计短期焦煤价格或偏弱运行。焦煤2605：1030-1080区间操作。

焦炭：

1、基本面：焦炭价格第二轮提降落地，焦企利润进一步收缩，但由于原料煤价格延续下滑，焦企入炉煤成本持续下跌，故焦企开工维稳，焦炭供应量有所上升。然由于焦炭发运不畅且受钢厂控货影响，部分焦企厂内焦炭库存继续累积，焦炭供需结构延续宽松格局；偏空

2、基差：现货市场价1580，基差76.5；现货升水期货；偏多

3、库存：钢厂库存626万吨，港口库存187万吨，独立焦企库存45万吨，总样本库存858万吨，较上周减少1万吨；偏多

4、盘面：20日线向下，价格在20日线下方；偏空

5、主力持仓：焦炭主力净空，空减；偏空

6、预期：在焦炭价格经历两轮降价后，钢厂盈利能力有所转好，然钢材价格持续震荡下行，加之当前铁水产量呈现显著回落，进而市场情绪较为悲观。在成本下行与需求疲软的双重压力下，预计短期焦炭偏弱运行。焦炭2601：1480-1530区间操作。

不锈钢：

1、基本面：现货不锈钢价格持平，短期镍矿价维稳，海运费持平，镍铁价格小幅反弹，成本线略涨，不锈钢库存小幅下降。中性

2、基差：不锈钢平均价格13362.5，基差882.5，偏多

3、库存：期货仓单：60419，-182，中性

4、盘面：收盘价与20均线持上，20均线向上，偏多

5、结论：不锈钢2602：20均线上下宽幅震荡运行。

铁矿石：

1、基本面：钢厂铁水产量开始减少，总体供需宽松，港口库存累库，终端需求偏弱；偏空

2、基差：日照港PB粉现货折合盘面价820，基差67；日照港巴混现货折合盘面价832，基差79，现货升水期货；偏多

3、库存：港口库存16111.47万吨，环比增加，同比增加；偏空

4、盘面：价格在20日线下方,20日线走平；偏空

5、主力持仓：铁矿主力持仓净多，多减；偏多

6、预期：国内需求降低，港口累库，震荡偏空思路 

螺纹：

1、基本面：需求不见起色，库存低位回升，贸易商采购意愿仍不强，地产行业继续处下行周期；偏空

2、基差：螺纹现货价3270，基差196；偏多

3、库存：全国35个主要城市库存338.7万吨，环比减少，同比增加；中性

4、盘面：价格在20日线下方，20日线向下；偏空

5、主力持仓：螺纹主力持仓净空，空减；偏空

6、预期：房地产市场依旧偏弱，需求降温，国内有去产能的计划冲击市场，震荡偏空思路对待

热卷：

1、基本面：供需都有所走弱，库存继续减少，出口受阻，国内政策或发力；中性

2、基差：热卷现货价3240，基差7；中性

3、库存：全国33个主要城市库存313.06万吨，环比减少，同比增加；偏空

4、盘面：价格在20日线下方，20日线向下；偏空

5、主力持仓：热卷主力持仓净空，空减；偏空

6、预期：库存增加，出口受阻，国内有去产能的计划冲击市场，震荡偏空思路对待

玻璃：

1、基本面：生产利润修复乏力但供给收缩不及预期；地产拖累下游深加工订单偏弱，库存同期历史高位；偏空

2、基差：浮法玻璃河北沙河大板现货948元/吨，FG2605收盘价为1039元/吨，基差为-91元，期货升水现货；偏空

3、库存：全国浮法玻璃企业库存5822.70万重量箱，较前一周减少2.04%，库存在5年均值上方运行；偏空

4、盘面：价格在20日线下方运行，20日线向下；偏空

5、主力持仓：主力持仓净空，空减；偏空

6、预期：玻璃基本面疲弱，短期预计震荡偏弱运行为主。FG2605：1000-1050区间操作。

//  能化  //

甲醇2601： 

1、基本面：多空交织下预计本周甲醇市场维持震荡整理。内地方面，内地甲醇工厂暂无库存压力，但内地甲醇开工处于高位水平，叠加内蒙大型甲醇项目计划再度重启，且部分上游工厂表现出强烈的出货意愿，供应端也暂无缺口。需求来看，传统下游逐步进入需求淡季，但新增需求亮点显著：联泓新建45万吨/年烯烃装置计划在12月10日投产。同时，冬季北方地区雨雪天气频发可能影响运输效率，销区下游企业为规避原料供应风险原料库存保持高位，但期补库需求仍存，形成对价格的隐性支撑。港口方面，港口库存虽然延续小库但依旧高位，下游需求一般，浙江MTO装置停车在即；前期利好消化，目前港口基本面对期现货暂无明显利好指引，预计本周港口甲醇市场震荡整理，不排除小幅走跌可能。关注近期港口船期计划和相应库存变化；中性

2、基差：江苏甲醇现货价为2125元/吨，01合约基差51，现货升水期货；偏多

3、库存：截至2025年12月11日，华东、华南港口甲醇社会库存总量为102.01万吨，较上周期库存大幅降库9.84万吨；沿海地区（江苏、浙江和华南地区）甲醇整体可流通货源减少7.71万吨至58.67万吨；偏空

4、盘面：20日线走平，价格在均线下方；中性

5、主力持仓：主力持仓净空，空增；偏空

6、预期：预计本周甲醇价格偏弱震荡为主。MA2601：2030-2100震荡运行。

PVC：

1、基本面:供给端来看，据隆众统计，2025年11月PVC产量为207.926万吨，环比减少2.29%；本周样本企业产能利用率为79.43%，环比减少0.01个百分点；电石法企业产量34.376万吨，环比减少3.21%,乙烯法企业产量14.531万吨，环比增加7.43%；本周供给压力有所减少；下周预计检修有所减少，预计排产少量增加。需求端来看，下游整体开工率为48.89%，环比减少0.18个百分点，高于历史平均水平；下游型材开工率为35.13%，环比减少0.73个百分点，高于历史平均水平；下游管材开工率为37.6%，环比增加.200个百分点，低于历史平均水平；下游薄膜开工率为73.93%，环比持平，高于历史平均水平；下游糊树脂开工率为81.36%，环比增加.05个百分点，高于历史平均水平；船运费用看涨；国内PVC出口价格价格占优；当前需求或持续低迷。成本端来看，电石法利润为-1102.13元/吨，亏损环比增加8.10%，低于历史平均水平；乙烯法利润为-520.44元/吨，亏损环比增加10.10%，低于历史平均水平；双吨价差为1609.15元/吨，利润环比减少1.00%，低于历史平均水平，排产或将承压。中性。

2、基差:12月15日，华东SG-5价为4380元/吨，05合约基差为-203元/吨，现货贴水期货。偏空。

3、库存:厂内库存为34.4305万吨，环比增加5.66%，电石法厂库为26.0505万吨，环比增加6.35%，乙烯法厂库为8.38万吨，环比增加3.58%，社会库存为51.74万吨，环比减少2.24%，生产企业在库库存天数为5.45天，环比增加1.30%。偏空。

4、盘面:MA20向下，05合约期价收于MA20下方。偏空。

5、主力持仓:主力持仓净空，空增。偏空。

6、预期:电石法成本走弱，乙烯法成本走弱，总体成本走弱；本周供给压力有所减少；下周预计检修有所减少，预计排产将会增加。总体库存处于高位；当前需求或持续低迷；持续关注宏观政策及出口动态，PVC2605:在4283-4347区间震荡。

沥青：

1、基本面:供给端来看，根据隆众，2025年12月份沥青总计划排产量为215.8万吨，环比降幅3.24%。本周国内石油沥青样本产能利用率为29.9017%，环比减少0.18个百分点，全国样本企业出货25.342万吨，环比减少9.68%,样本企业产量为49.9万吨，环比减少0.59%,样本企业装置检修量预估为94.4万吨，环比增加14.29%,本周炼厂有所减产，降低供应压力。下周或将减少供给压力。需求端来看，重交沥青开工率为27.8%，环比减少0.00个百分点，低于历史平均水平；建筑沥青开工率为6.6%，环比持平，低于历史平均水平；改性沥青开工率为8.9781%，环比减少0.25个百分点，低于历史平均水平；道路改性沥青开工率为27%，环比减少2.00个百分点，高于历史平均水平；防水卷材开工率为31.1%，环比减少2.90个百分点，低于历史平均水平；总体来看，当前需求低于历史平均水平。成本端来看，日度加工沥青利润为-361.95元/吨，环比减少12.00%，周度山东地炼延迟焦化利润为981.9371元/吨，环比减少2.11%，沥青加工亏损减少，沥青与延迟焦化利润差减少；原油走弱，预计短期内支撑走弱。偏空。

2、基差:12月15日，山东现货价2920元/吨，02合约基差为-43元/吨，现货贴水期货。偏空。

3、库存:社会库存为72.1万吨，环比减少3.22%，厂内库存为59.1万吨，环比增加0.51%，港口稀释沥青库存为库存为47万吨，环比减少29.85%。社会库存持续去库，厂内库存持续累库，港口库存持续去库。中性。

4、盘面:MA20向下，02合约期价收于MA20下方。偏空。

5、主力持仓:主力持仓净空，空减。偏空。

6、预期:炼厂近期排产有所减产，降低供应压力。淡季影响需求提振，整体需求不及预期且低迷；库存持平；原油走弱，成本支撑短期内有所走弱；预计盘面短期内窄幅震荡，沥青2602:在2937-2989区间震荡。

碳酸锂：

1、基本面:供给端来看，上周碳酸锂产量为21998吨，环比增长0.26%,高于历史同期平均水平。需求端来看，上周磷酸铁锂样本企业库存为103658吨，环比减少0.02%,上周三元材料样本企业库存为18524吨，环比减少1.68%。成本端来看，外购锂辉石精矿成本为98042元/吨，日环比增长0.21%,生产所得为-4215元/吨，有所亏损；外购锂云母成本为95062元/吨，日环比增长0.37%,生产所得为-3579元/吨，有所亏损；回收端生产成本普遍大于矿石端成本，生产所得为负，排产积极性较低；盐湖端季度现金生产成本为31477元/吨，盐湖端成本显著低于矿石端，盈利空间充足，排产动力十足。中性。

2、基差:12月15日，电池级碳酸锂现货价为95150元/吨，05合约基差为-5910元/吨，现货贴水期货。偏空。

3、库存:冶炼厂库存为19161吨，环比减少7.73%,低于历史同期平均水平；下游库存为42738吨，环比减少2.19%,高于历史同期平均水平；其他库存为49570吨，环比增加0.88%,高于历史同期平均水平；总体库存为111469吨，环比减少1.87%,高于历史同期平均水平。中性。

4、盘面:盘面:MA20向上，05合约期价收于MA20上方。偏多。

5、主力持仓:主力持仓净空，空减。偏空。

6、预期:供给端，2025年11月碳酸锂产量为95350实物吨，预测下月产量为98210实物吨，环比增加3.00%,2025年11月碳酸锂进口量为25500实物吨，预测下月进口量为27000实物吨，环比增加5.88%。需求端，预计下月需求有所强化，库存或将有所去化。成本端，6%精矿CIF价格日度环比有所增长，低于历史同期平均水平，需求主导局面有所转弱，碳酸锂2605:在97180-101020区间震荡.

PTA：

1、基本面：昨日PTA期货震荡整理，现货市场商谈氛围一般，现货基差偏强，个别聚酯工厂补货。个别主流供应商出远期货源。12月货主流在01贴水20附近商谈成交，价格商谈区间在4600~4640。今日主流现货基差在01-20。中性

2、基差：现货4615，01合约基差-13，盘面升水 中性

3、库存：PTA工厂库存3.86天，环比减少0.06天 偏多

4、盘面：20日均线向下，收盘价收于20日均线之下 偏空

5、主力持仓：净空 空减  偏空

6、预期：近期PTA装置运行平稳，部分聚酯工厂阶段性补货，带动现货基差走强，期货盘面跟随成本端震荡运行，预计短期内PTA现货价格跟随成本端震荡，现货基差区间波动。关注油价走势及下游负荷。

MEG：

1、基本面：周一，乙二醇盘面高开窄幅整理，市场商谈一般。日内乙二醇价格重心窄幅震荡，本周及下周现货商谈成交围绕01合约贴水10-24元/吨水平展开，部分贸易商参与现货报盘积极。美金方面，乙二醇外盘重心走强，日内近期到港船货430-431美元/吨附近成交，个别贸易商参与询盘。12月底1月上船货商谈在434-435美元/吨，1月底2月上船货商谈438-439美元/吨附近，场内交投偏弱。中性

2、基差：现货3640，01合约基差-11，盘面升水 中性 

3、库存：华东地区合计库存75.8万吨，环比增加3.8万吨 偏空

4、盘面：20日均线向下，收盘价收于20日均线之下 偏空

5、主力持仓：净空 空增 偏空

6、预期：乙二醇低价运行下，国内部分乙烯制装置降负运行，上周乙二醇开工率回落至7成偏下。周内随着正达凯重启提负，开工率将适度回升。本周乙二醇外轮到货量回归中性，港口库存回升态势可适度缓解。基本面来看，当月乙二醇因供应端收缩呈现宽松平衡，但是中长线累库预期下，市场整体缺乏信心及明显驱动。预计近期乙二醇低位调整为主，关注成本端以及装置变化。

天胶：

1、基本面：供应开始增加，现货偏强，国内库存开始减少，轮胎开工率高位 中性

2、基差：现货14950，基差-250 偏空

3、库存：上期所库存周环比增加，同比减少；青岛地区库存周环比增加，同比增加 中性

4、盘面：20日线向下，价格20日线下运行 偏空

5、主力持仓：主力净空，空减 偏空

6、预期：市场下方有支撑，逢低做多

塑料

1.基本面：宏观方面，11月份，官方PMI为49.2，比上月回升0.2个百分点，制造业景气度平稳。OPEC+11 月 30 日会议决定维持 11 月初制定的产量计划，12 月份增产 13.7 万桶 / 日，在 2026 年 1 月、2 月和 3 月暂停增产计划。煤炭价格回落，煤制利润企稳。供需端，农膜需求较稳，旺季结束包装膜需求转弱。当前LL交割品现货价6580（+40），基本面整体偏空；

2.基差： LLDPE 2601合约基差23，升贴水比例0.4%，中性；

3.库存：PE综合库存50.8万吨（+1.1），中性；

4.盘面： LLDPE主力合约20日均线向下，收盘价位于20日线下，偏空；

5.主力持仓：LLDPE主力持仓净多，减多，偏多；  

6.预期：塑料主力合约盘面偏弱，基本面供过于求，产业库存中性，下游需求转淡，预计PE今日走势震荡，L2601：6450-6560震荡运行。

纯碱：

1、基本面：碱厂产量高位，远兴二期年前预期投产，整体供给预期充裕；下游浮法玻璃、光伏日熔量整体延续下滑趋势，纯碱厂库处于历史同期高位；偏空

2、基差：河北沙河重质纯碱现货价1130元/吨，SA2605收盘价为1123元/吨，基差为7元，期货贴水现货；中性

3、库存：全国纯碱厂内库存149.43万吨，较前一周减少2.88%，库存在5年均值上方运行；偏空

4、盘面：价格在20日线下方运行，20日线向下；偏空

5、主力持仓：主力持仓净空，空减；偏空

6、预期：纯碱基本面疲弱，短期预计震荡偏空运行为主。SA2605：1120-1170区间操作

PP

1.基本面：宏观方面，11月份，官方PMI为49.2，比上月回升0.2个百分点，制造业景气度平稳。OPEC+11 月 30 日会议决定维持 11 月初制定的产量计划，12 月份增产 13.7 万桶 / 日，在 2026 年 1 月、2 月和 3 月暂停增产计划。煤炭价格回落，煤制利润企稳，随着丙烷价格强势，PDH利润持续下滑。供需端，塑编整体转入淡季需求回落，管材需求尚可。当前PP交割品现货价6250（-0），基本面整体偏空；

2.基差： PP 2601合约基差-4，升贴水比例-0.1%，中性；

3.库存：PP综合库存53.7万吨（-2.8），中性；

4.盘面： PP主力合约20日均线向下，收盘价位于20日线下，偏空；

5.主力持仓：PP主力持仓净空，减空，偏空；  

6.预期：PP主力合约盘面偏弱，基本面供过于求，丙烷价格走强带动盘面，产业库存中性，下游需求转淡，预计PP今日走势震荡，PP2601：6120-6220震荡运行

尿素

1.基本面：当前日产及开工率企稳，综合库存有所回落，去库形态较明显。需求端，农业需求、工业需求按需为主，复合肥开工率同比明显回升，三聚氰胺开工稳。出口内外价差大，近期出口配额企业多完成集港，短期出口需求回落，国内尿素整体仍供过于求。交割品现货1670（-20），基本面整体中性；

2.基差： UR2601合约基差-11，升贴水比例-0.7%，偏空；

3.库存：UR综合库存135.7万吨（-3.8），偏空；

4.盘面： UR主力合约20日均线走平，收盘价位于20日线下，偏空；

5.主力持仓：UR主力持仓净空，减空，偏空；  

6.预期：尿素主力合约盘面弱势下行，工业需求按需为主，库存去库，短期出口需求回落，国内整体供过于求仍明显，预计UR今日走势震荡偏弱，UR2601：1600-1650震荡运行。

原油2601：

1.基本面：数据显示，自上周以来，美国的压力几乎令委内瑞拉的石油出口陷入瘫痪，只有雪佛龙租用的油轮仍在启航，运送委内瑞拉原油至美国，这是华盛顿此前特别批准的；美国总统特朗普表示，当日他与欧洲领导人进行了“非常好的对话”，其中许多对话涉及俄乌冲突，他们对此进行了长时间讨论，事情“似乎进展顺利”，特朗普认为，现在比以往任何时候都更接近达成实现俄乌和平的“和平协议”；欧盟计划新增制裁40艘涉俄“影子舰队”船只及其相关“支持者”，目的是“消除俄罗斯为这场战争提供资金的途径”；中性

2.基差：12月15日，阿曼原油现货价为61.62美元/桶，卡塔尔海洋原油现货价为60.53美元/桶，基差26.02元/桶，现货升水期货；偏多

3.库存：美国截至12月5日当周API原油库存减少477.9万桶，预期减少175万桶；美国至12月5日当周EIA库存减少181.2万桶，预期减少231万桶；库欣地区库存至12月5日当周增加30.8万桶，前值减少45.7万桶；截止至12月15日，上海原油期货库存为346.4万桶，不变；中性

4.盘面：20日均线偏下，价格在均线下方；偏空

5.主力持仓：截至11月18日，WTI原油主力持仓多单，多增；截至12月9日，布伦特原油主力持仓多单，多减；偏空；

6.预期：地缘方面多艘原定于驶向委内瑞拉的油轮调转方向，没收油轮的威慑力度增加，前半夜油价有一定支撑，但之后消息称俄乌停火协议有一定进展，谈判代表一表示，在结束俄乌冲突的谈判中取得进展，美国已提出为基辅提供北约式的安全保障，特朗普则表示现在比以往任何时候都更接近达成“和平协议”，油价因此在后半夜大幅走低，在缺乏利多刺激下油价逐步走低，关注后续和谈进展，不排除在最后时刻两方仍有反复致使地缘担忧再度抬头。SC2601：428-438区间运行，长线观望 

燃料油：

1、基本面：由于套利经济性不佳，自西方市场抵运至新加坡的低硫燃料油到货量预计在12月份出现三个月以来的首次下降。但贸易人士称，近期的一些租船活动可能会导致1月份的流入量再次反弹；欧洲市场供应依然充足，预计到年底前将进一步承压，因为欧洲炼油厂检修季的结束，导致过剩的供应流入了本已供应充足的市场；中性

2、基差：新加坡高硫燃料油331.05美元/吨，基差为52元/吨，新加坡低硫燃料油为415.57美元/吨，基差为30元/吨，现货升水期货；偏多

3、库存：新加坡燃料油12月10日当周库存为2241.9万桶，增加118万桶；偏空

4、盘面：价格在20日线下方，20日线偏下；偏空

5、主力持仓：高硫主力持仓空单，空增，偏空；低硫主力持仓多单，多减，偏多

6、预期：俄乌和谈有一定进展，促使价格走低，燃油低位运行。FU2603：2390-2440区间运行，LU2602：2940-2990区间运行。

//  农产品 //

棉花：

1、基本面：2026新疆棉种植面积调控，预计可能减幅超10%。ICAC11月报：25/26年度产量2540万吨，消费2500万吨。USDA11月报：25/26年度产量2614.5万吨，消费2588.3万吨，期末库存1653.2万吨。海关：11月纺织品服装出口238.69亿美元，同比下降5.12%。10月份我国棉花进口9万吨，同比减少15.6%；棉纱进口14万吨，同比增加16.7%。农村部12月25/26年度：产量670万吨，进口140万吨，消费760万吨，期末库存835万吨。偏多。

2、基差：现货3128b全国均价15060，基差1070（05合约），升水期货；偏多。

3、库存：中国农业部25/26年度12月预计期末库存835万吨；偏空。

4、盘面：20日均线向上，k线在20日均线上方，偏多。

5、主力持仓：持仓偏空，净持仓空减，主力趋势不明朗；偏空。

6：预期：对美出口关税降低10%，出口环比增加。价格上涨，下游企业补库意愿增强。新一年度政策调控新疆棉种植面积大幅减少。主力05合约延续震荡上行走势。

白糖：

1、基本面：ISO:预计25/26年度全球食糖供应过剩163万吨。DATAGRO:25/26年度全球食糖过剩预计从之前的280万吨下调至100万吨。Czarnikow:上调25/26年度全球食糖过剩预期至740万吨，比8月份预估高出120万吨。StoneX:预计25/26年度全球糖市供应过剩370万吨。2025年10月底，25/26年度本期制糖全国累计产糖88.3万吨；全国累计销糖9.16万吨；销糖率10.37%。2025年10月中国进口食糖75万吨，同比增加21万吨；进口糖浆及预混粉等三项合计11.55万吨，同比减少11.05万吨。偏空。

2、基差：柳州现货5440，基差233（05合约），升水期货；偏多。

3、库存：截至10月底25/26榨季工业库存79.14万吨；偏空。

4、盘面：20日均线向下，k线在20日均线下方，偏空。

5、主力持仓：持仓偏空，净持仓空增，主力趋势不明朗，偏空。

6、预期：白糖主力从01换到05，期货价格再创新低。当下加速赶底，本轮下跌接近末期，逼多现象出现，当前位置追空风险增加，日内谨慎看空，随时应对超跌反弹走势。

豆粕：

1.基本面：美豆震荡回落，中国采购美豆数量低于美国预期和技术性震荡整理，美豆短期回归震荡等待中美贸易协议执行后续和南美大豆产区种植天气进一步指引。国内豆粕震荡收跌，美豆走势带动和技术性震荡整理，需求短期改善和现货价格贴水压制盘面交互影响，短期或维持震荡格局。中性

2.基差：现货3050（华东），基差292，升水期货。偏多

3.库存：油厂豆粕库存120.32万吨，上周115.3万吨，环比增加4.49%，去年同期83.45万吨，同比增加44.18%。偏空

4.盘面：价格在20日均线下方且方向向下。偏空

5.主力持仓：主力空单减少，资金流入，偏空

6.预期：中国陆续采购美国大豆支撑短期美豆盘面，但中国采购数量仍有变数和南美大豆种植天气整体良好压制美豆盘面，加上国内采购进口巴西大豆到港维持偏高位，国内豆粕短期受美豆带动下短期震荡偏弱。

豆粕M2605：2720至2780区间震荡

菜粕：

1.基本面：菜粕震荡收涨，豆粕走势带动和技术性震荡整理，市场回归震荡等待加拿大油菜籽进口反倾销裁定尚待最终结果。菜粕现货需求进入淡季，库存维持低位支撑盘面，加上中加贸易磋商仍变数，盘面短期受豆粕影响维持区间震荡。中性

2.基差：现货2510，基差169，升水期货。偏多

3.库存：菜粕库存1.75万吨，上周1.8万吨，周环比减少2.78%，去年同期2.2万吨，同比减少20.45%。偏多

4.盘面：价格在20日均线下方且方向向下。偏空

5.主力持仓：主力多单减少，资金流出，偏多

6.预期：菜粕受加拿大油菜籽反倾销最终裁定尚有变数影响回归震荡，加上近期国内菜粕进入供需淡季，短期维持震荡格局，关注后续发展。

菜粕RM2605：2320至2380区间震荡

大豆

1.基本面：美豆震荡回落，中国采购美豆数量低于美国预期和技术性震荡整理，美豆短期回归震荡等待中美贸易协议执行后续和南美大豆产区种植天气进一步指引。国内大豆冲高回落，美豆走势带动和对比进口大豆性价比优势支撑价格，但国产大豆轮储压制盘面高度，短期受中美贸易协议执行后续和进口巴西大豆继续到港交互影响。中性。

2.基差：现货4100，基差-75，升水期货。偏空

3.库存:油厂大豆库存733.96万吨，上周714.99万吨，环比增加2.65%，去年同期497.35万吨，同比增加47.57%。偏空

4.盘面：价格在20日均线上方但方向向下。中性

5.主力持仓：主力空单减少，资金流出，偏空

6.预期：中国开始采购美国大豆支撑短期美豆盘面，但中国采购数量仍有变数和南美大豆产区天气整体良好压制美豆盘面。国产大豆对进口大豆性价比优势支撑盘面底部，但进口大豆到港量维持偏高位和国产大豆增产预期压制盘面预期。

豆一A2601：4100至4200区间震荡

豆油

1.基本面：MPOB报告显示，MPOB月报显示马棕8月产量环比减少9.8%至162万吨，出口环比减少14.74%至149万吨，月末库存环比减少2.6%至183万吨。报告中性，减产不及预期。目前船调机构显示本月目前马棕出口数据环比增加4%，后续进入减产季，棕榈油供应上压力减小。中性

2.基差：豆油现货8300，基差360，现货升水期货。偏多

3.库存：9月22日豆油商业库存118万吨，前116万吨，环比+2万吨，同比+11.7% 。偏空

4.盘面：期价运行在20日均线下，20日均线朝下。偏空

5.主力持仓：豆油主力多减。偏多

6.预期：油脂价格震荡整理，国内基本面宽松，国内油脂供应稳定。中美关系僵持，美豆新豆出口受挫，价格承压。马棕库存偏中性，需求有所好转，印尼B40促进国内消费，26年预计实施B50计划。国内油脂基本面偏中性，进口库存稳定。豆油Y2605：7700-8100附近区间震荡

棕榈油

1.基本面：MPOB报告显示，MPOB月报显示马棕8月产量环比减少9.8%至162万吨，出口环比减少14.74%至149万吨，月末库存环比减少2.6%至183万吨。报告中性，减产不及预期。目前船调机构显示本月目前马棕出口数据环比增加4%，后续进入增产季，棕榈油供应上有所增加。中性

2.基差：棕榈油现货8540，基差48，现货升水期货。中性

3.库存：9月22日棕榈油港口库存58万吨，前值57万吨，环比+1万吨，同比-34.1%。偏多

4.盘面：期价运行在20日均线下，20日均线朝下。偏空

5.主力持仓：棕榈油主力空增。偏空

6.预期：油脂价格震荡整理，国内基本面宽松，国内油脂供应稳定。中美关系僵持，美豆新豆出口受挫，价格承压。马棕库存偏中性，需求有所好转，印尼B40促进国内消费，26年预计实施B50计划。国内油脂基本面偏中性，进口库存稳定。棕榈油P2605：8300-8700附近区间震荡

菜籽油

1.基本面：MPOB报告显示，MPOB月报显示马棕8月产量环比减少9.8%至162万吨，出口环比减少14.74%至149万吨，月末库存环比减少2.6%至183万吨。报告中性，减产不及预期。目前船调机构显示本月目前马棕出口数据环比增加4%，后续进入增产季，棕榈油供应上有所增加。中性

2.基差：菜籽油现货9800，基差604，现货升水期货。偏多

3.库存：9月22日菜籽油商业库存56万吨，前值55万吨，环比+1万吨，同比+3.2%。偏空

4.盘面：期价运行在20日均线下，20日均线朝下。偏空

5.主力持仓：菜籽油主力多翻空。偏空

6.预期：油脂价格震荡整理，国内基本面宽松，国内油脂供应稳定。中美关系僵持，美豆新豆出口受挫，价格承压。马棕库存偏中性，需求有所好转，印尼B40促进国内消费，26年预计实施B50计划。国内油脂基本面偏中性，进口库存稳定。菜籽油OI2605：9000-9400附近区间震荡

生猪：

1. 基本面：供应方面，国内大猪出栏逐渐回升，加上近期国内猪瘟有所上升，出栏短期增多压制生猪价格，预计供给猪、肉双增。需求方面，国内宏观环境预期有所回升，腊肉需求逐渐释放支撑价格底部，但整体消费仍不乐观。综合来看，预计本周市场或供需双增、猪价短期震荡回落中期或维持区间震荡格局。关注月中集团场出栏节奏变化、二次育肥市场动态变化情况。中性。

2. 基差：现货全国均价11450元/吨，2603合约基差145元/吨，现货升水期货。偏多。

3. 库存：截至9月30日，生猪存栏量43680万头，环比增加0.2%，同比增加2.3%；截至9月末，能繁母猪存栏为4035万头，环比增加0.01%，同比减少0.66%。偏空。

4. 盘面：价格在20日均线下方且方向向下。偏空

5. 主力持仓：主力持仓净空，空增。偏空。

6. 预期：近期生猪供需均开始增多，预计本周猪价进入震荡偏弱格局；生猪LH2603：11100至11500附近区间震荡。

//  有色  //

镍：

1、基本面：外盘大幅承压，价格跌破前期低点。近期部分产能减产，供应压力减轻。产业链上，镍矿价格稳定，海运费持平，矿库存高位，中长期预期供应宽松。镍铁价格止跌小幅反弹，成本线略有上涨。不锈钢库存小幅回落。精炼镍库存持续高位，过剩格局不变。新能源汽车产销数据良好，但总体镍需求提振有限。偏空

2、基差：现货117350，基差2660，偏多 

3、库存：LME库存253392，+360，上交所仓单37872，+2622，偏空

4、盘面：收盘价收于20均线以下，20均线向下，偏空

5、主力持仓：主力持仓净空，空增，偏空

6、结论：沪镍2601：向下承压，多头暂规避。

铜:

1、基本面：供应端有所扰动，冶炼企业有减产动作，废铜政策有所放开，11月中国制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，较上月回升0.2个百分点，仍处于收缩区间但显现边际改善；中性。

2、基差：现货92150，基差-340，贴水期货； 中性。

3、库存：12月15日铜库存减25至165875吨，上期所铜库存较上周增484吨至89389吨；中性。

4、盘面：收盘价收于20均线上，20均线向上运行；偏多。

5、主力持仓：主力净持仓空，空减；偏空。

6、预期：库存回升，地缘扰动仍存印尼的Grasberg Block Cave矿事件发酵，铜价再次创出历史新高，高位运行，沪铜2602：日内92000~94000区间操作。

铝:

1、基本面：碳中和控制产能扩张，下游需求不强劲，房地产延续疲软，宏观短期情绪多变；中性。

2、基差：现货21700，基差-220，贴水期货，偏空。

3、库存：上期所铝库存较上周跌3635吨至119995吨；中性。

4、盘面：收盘价收于20均线上，20均线向上运行；偏多。

5、主力持仓：主力净持仓多，多减；偏多。

6、预期：碳中和催发铝行业变革，长期利多铝价，宏观情绪多变，铝价震荡向上运行，沪铝2602：日内21600~22000区间交易。

沪锌:

1、基本面：外媒10月19日消息：世界金属统计局（WBMS）公布最新数据显示，2025年9月，全球精炼锌产量为119.35万吨,消费量为122.92万吨,供应短缺3.57万吨.1-9月,全球锌板产量为1036.32万吨,消费量为1073.69万吨,供应短缺37.37万吨.9月份,全球锌矿产量为116.33万吨.1-9月,全球锌矿产量为996.47万吨；偏多。

2、基差：现货23590，基差+160；偏多。

3、库存：12月15日LME锌库存较上日增加2550吨至64475吨，12月15日上期所锌库存仓单较上日减少579吨至50703吨；中性。

4、盘面：昨日沪锌震荡走势，收20日均线之上,20日均线向上；偏多。

5、主力持仓：主力净空头，空减；偏空。

6、预期：LME库存仓单开始增加；上期所仓单开始下降；沪锌ZN2601：震荡回落。

黄金

1、基本面：非农数据前夕，金价冲高回落；美国三大股指小幅收跌，欧洲三大股指收盘全线上涨；美债收益率涨跌不一，10年期美债收益率跌0.78个基点报4.174%；美元指数跌0.12%报98.28，离岸人民币对美元升值报7.0434；COMEX黄金期货涨0.14%报4334.30美元/盎司；中性

2、基差：黄金期货983.16，现货977.68，基差-5.47，现货贴水期货；偏空

3、库存：黄金期货仓单91302千克，增加3千克；偏空

4、盘面：20日均线向上，k线在20日均线上方；偏多

5、主力持仓：主力净持仓多，主力多减；偏多

6、预期：今日关注美国非农就业报告、日欧美英12月PMI、欧元区12月ZEW经济景气指数。市场等待非农数据，或影响美联储1月是否降息，美联储主席候选人或有变动，金价冲高回落。金银比处于绝对低位，金价押涨升温，带动金价回升。沪金溢价收敛为-4.3元/克。今日关注美国非农数据，看涨情绪偏强，金价仍有支撑。沪金2602：967-1000区间操作。

白银

1、基本面：非农数据前夕，银价反弹；美国三大股指小幅收跌，欧洲三大股指收盘全线上涨；美债收益率涨跌不一，10年期美债收益率跌0.78个基点报4.174%；美元指数跌0.12%报98.28，离岸人民币对美元升值报7.0434；COMEX白银期货涨3.42%报64.13美元/盎司；中性

2、基差：白银期货14795，现货14884，基差-11，现货贴水期货；中性

3、库存：沪银期货仓单857814千克，日环比增加36893千克；偏多

4、盘面：20日均线向上，k线在20日均线上方；偏多

5、主力持仓：主力净持仓多，主力多减；偏多

6、预期：市场等待非农数据，或影响美联储1月是否降息，美联储主席候选人或有变动，银价反弹。沪银溢价收敛至300元/克，沪银情绪降温。高位银价将继续震荡，关注今日非农数据。沪银2602：14200-15000区间操作。

//  金融期货  //

期指

1、基本面：昨日两市低开缩量调整，保险板块涨幅居前，双创下跌，尾盘股反弹，港股持续走弱，市场热点减少；偏空

2、资金：融资余额24837亿元，减少65亿元；偏空

3、基差：IH2512贴水3.27点，IF2512贴水6.46点，IC2512升水1.84点，IM2512贴水1.08点，中性

4、盘面：IM>IC>IF>IH，IH、IF、IC、IM在20日均线上方，偏多

5、主力持仓： IF 主力多增，IH主力多增，IC 主力多减，偏多

6、预期：习近平主席称扩内需是战略之举，中央经济工作会议称要坚持稳中求进、提质增效，美联储如预期降息，美股高位调整，政策利好落地，指数反弹后进入震荡。

期债

1、基本面：现券期货整体走弱，超长债调整更剧烈。国债期货全线收跌，30年期国债期货主力合约跌0.99%报111.530元，创2024年11月18日以来收盘新低；银行间主要利率债收益率普遍上行，30年期国债“25超长特别国债06”收益率上行2.9bp报2.2760%，创10月10日以来新高；万科债普遍下跌，“二永债”收益率普遍上行3bp左右；银行间流动性依旧宽松，DR001加权平均利率略降。

2、资金面：12月15日，人民银行以固定利率、数量招标方式开展了1309亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，投标量1309亿元，中标量1309亿元。Wind数据显示，当日1223亿元逆回购到期，据此计算，单日净投放86亿元。

3、基差：TS主力基差-0.0706，现券贴水期货，偏空。TF主力基差为0.3679，现券贴水期货，偏多。T主力基差0.0236，现券升水期货，偏多。 TL主力基差为0.1680，现券升水期货，偏多。

4、库存：TS、TF、T主力可交割券余额分别为13594亿、14935亿、23599亿；中性。

5、盘面：TS主力在20日线下方运行， 20日线向下，偏空；TF主力在20日线下方运行， 20日线向下，偏空； T主力与在20日线下方运行， 20日线向下，偏空。

6、主力持仓：TS主力净多，多增。TF主力净多，多增。T主力净多，多减 。

7、预期：央行连续第8个月对MLF加量续做；11月制造业PMI数据有所回升，仍然位于荣枯线以下；CPI同比连续三个月回升。11月社融存量同比增8.5%，信贷投放“提质换挡；LPR按兵不动符合预期。政治局会议定调令市场心态略缓；不过目前债市仍缺乏方向，经过前期连续走弱后，债市重回震荡的可能性较大。

工业硅：

1、基本面:供给端来看，上周工业硅供应量为8.8万吨，环比持平。需求端来看，上周工业硅需求为7.5万吨，环比增长4.17%.需求有所抬升.多晶硅库存为29.3万吨，处于高位，硅片亏损，电池片亏损，组件盈利；有机硅库存为43900吨，处于低位，有机硅生产利润为1359元/吨，处于盈利状态，其综合开工率为74.68%，环比持平，高于历史同期平均水平；铝合金锭库存为7.31万吨，处于高位，进口亏损为276元/吨，A356铝送至无锡运费和利润为639.29元/吨，再生铝开工率为59.8%，还比减少2.76%,处于高位。成本端来看，新疆地区样本通氧553生产亏损为2874元/吨，枯水期成本支撑有所上升。偏多。

2、基差:12月15日，华东不通氧现货价9200元/吨，05合约基差为850元/吨，现货升水期货。偏多。

3、库存:社会库存为56.1万吨，环比增加0.54%,样本企业库存为187000吨，环比增加2.47%,主要港口库存为13.6万吨，环比增加3.82%。偏空。

4、盘面:MA20向下，05合约期价收于MA20下方。偏空。

5、主力持仓:主力持仓净空，空增。偏空。

6、预期:供给端排产有所减少，持续处于高位，需求复苏处于低位，成本支撑有所上升。工业硅2605：在8245-8455区间震荡。

多晶硅：

1、基本面:供给端来看，多晶硅上周产量为25100吨，环比减少2.71%,预测12月排产为11.35万吨，较上月产量环比减少0.95%。需求端来看，上周硅片产量为12.15GW,环比增加1.67%,库存为23.3万吨，环比增加9.38%,目前硅片生产为亏损状态，12月排产为45.7GW,较上月产量54.37GW，环比减少15.94%；11月电池片产量为55.61GW,环比减少6.17%,上周电池片外销厂库存为9.44GW,环比增加4.07%，目前生产为亏损状态，12月排产量为48.72GW,环比减少12.38%；11月组件产量为46.9GW,环比减少2.49%,12月预计组件产量为39.99GW,环比减少14.73%,国内月度库存为24.76GW,环比减少51.73%,欧洲月度库存为33.1GW,环比减少6.49%,目前组件生产为盈利状态。成本端来看，多晶硅N型料行业平均成本为38600元/吨，生产利润为12400元/吨。偏多。

2、基差:12月15日，N型致密料51000元/吨，05合约基差为-5730元/吨，现货贴水期货。偏空。

3、库存:周度库存为29.3万吨，环比增加0.68%,处于历史同期高位。中性。

4、盘面:MA20向上，05合约期价收于MA20上方。偏多。

5、主力持仓:主力持仓净空，空减。偏空。

6、预期:供给端排产持续减少，需求端硅片生产短期有所减少，中期有望恢复，电池片生产持续减少，组件生产持续减少，总体需求表现为有所恢复，但后续或乏力。成本支撑有所持稳。多晶硅2605:在57080-58980区间震荡。

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