//  黑色  //

锰硅2603：

1.基本面：当前硅锰市场仍延续“强成本、弱需求”僵持格局，成本端的刚性支撑与需求端的不确定性形成博弈，市场整体观望情绪浓厚，观望短期内主流钢厂招标价格的落地；中性。

2.基差：现货价5700元/吨，03合约基差-12/吨，现货贴水期货。偏空。

3.库存：全国63家独立硅锰企业样本库存221800吨；全国50家钢厂库存平均可用天数15.49天。中性。

4.盘面：MA20向下，03合约期价收于MA20上方。中性。

5.主力持仓：主力持仓净空，空减。偏空。

6.预期：预计本周锰硅价格震荡运行；SM2603：5700-5800震荡运行。

焦煤：

1、基本面：个别煤矿仍处于停产减产状态，整体供应恢复缓慢。受焦炭第二轮提降影响，下游采购情绪消极，贸易商和独立洗煤厂等中间环节减少采购、积极出货，煤矿普遍反馈下游续单情况不佳，部分煤矿库存压力显现。同时昨日线上竞拍整体多降价成交或流拍，部分已跌煤种成交表现尚好，但价格也多在底价附近成交；偏空

2、基差：现货市场价1170，基差135；现货升水期货；偏多

3、库存：钢厂库存801万吨，港口库存295万吨，独立焦企库存861万吨，总样本库存1957万吨，较上周减少21万吨；偏多

4、盘面：20日线向下，价格在20日线下方；偏空

5、主力持仓：焦煤主力净空，空减；偏空

6、预期：部分钢厂对焦炭发起二轮提降，市场情绪进一步降温，焦企利润收缩，对原料煤采购谨慎，补库节奏放缓，加之受黑色系下跌，下游采购维持刚需，对部分高价资源暂停采购，预计短期焦煤价格或偏弱运行。焦煤2605：1000-1050区间操作。

焦炭：

1、基本面：焦炭第二轮提降开启，焦企亏损面积有扩大预期，加之近期多地启动重污染天气应急响应措施，局部区域生产活动受限，部分焦企减产力度有所加强，当前焦企多积极出货。但由于下游钢厂检修减产情况增加，对焦炭刚需回落，影响产地部分焦企库存有不同程度累积；偏空

2、基差：现货市场价1590，基差98.5；现货升水期货；偏多

3、库存：钢厂库存626万吨，港口库存187万吨，独立焦企库存45万吨，总样本库存858万吨，较上周减少1万吨；偏多

4、盘面：20日线向下，价格在20日线下方；偏空

5、主力持仓：焦炭主力净空，空增；偏空

6、预期：近日多地环保检查趋严，产地部分焦企生产受限，焦炭供应有所减量，外加钢厂利润仍有明显亏损，铁水产量持续下跌，对焦炭需求有所下滑，采购积极性不高，焦价第二轮提降落地预期较强，预计短期焦炭偏弱运行。焦炭2601：1470-1520区间操作。

不锈钢：

1、基本面：现货不锈钢价格上涨，短期镍矿价小幅回落，海运费持平，镍铁价格弱稳，成本线维稳，不锈钢库存小幅下降。中性

2、基差：不锈钢平均价格13362.5，基差737.5，偏多

3、库存：期货仓单：61378，-120，中性

4、盘面：收盘价与20均线持上，20均线向下，中性

5、结论：不锈钢2602：20均线上下宽幅震荡运行。

玻璃：

1、基本面：生产利润修复乏力但供给收缩不及预期；地产拖累下游深加工订单偏弱，库存同期历史高位；偏空

2、基差：浮法玻璃河北沙河大板现货968元/吨，FG2601收盘价为956元/吨，基差为12元，期货贴水现货；偏多

3、库存：全国浮法玻璃企业库存5822.70万重量箱，较前一周减少2.04%，库存在5年均值上方运行；偏空

4、盘面：价格在20日线下方运行，20日线向下；偏空

5、主力持仓：主力持仓净空，空减；偏空

6、预期：玻璃基本面疲弱，短期预计震荡偏弱运行为主。FG2601：920-970区间操作

铁矿石：

1、基本面：钢厂铁水产量开始减少，总体供需宽松，港口库存累库，终端需求偏弱；偏空

2、基差：日照港PB粉现货折合盘面价824，基差67；日照港巴混现货折合盘面价835，基差78，现货升水期货；偏多

3、库存：港口库存15901.22万吨，环比增加，同比增加；偏空

4、盘面：价格在20日线上方,20日线向上；偏多

5、主力持仓：铁矿主力持仓净多，多增；偏多

6、预期：国内需求降低，港口累库，震荡偏空思路

螺纹：

1、基本面：需求不见起色，库存低位回升，贸易商采购意愿仍不强，地产行业继续处下行周期；偏空

2、基差：螺纹现货价3270，基差201；偏多

3、库存：全国35个主要城市库存338.7万吨，环比减少，同比增加；中性

4、盘面：价格在20日线下方，20日线向下；偏空

5、主力持仓：螺纹主力持仓净空，空增；偏空

6、预期：房地产市场依旧偏弱，需求降温，国内有去产能的计划冲击市场，震荡偏空思路对待

热卷：

1、基本面：供需都有所走弱，库存继续减少，出口受阻，国内政策或发力；中性

2、基差：热卷现货价3270，基差32；偏多

3、库存：全国33个主要城市库存313.06万吨，环比减少，同比增加；偏空

4、盘面：价格在20日线下方，20日线向下；偏空

5、主力持仓：热卷主力持仓净空，空增；偏空

6、预期：库存增加，出口受阻，国内有去产能的计划冲击市场，震荡偏空思路对待。

//  能化  //

PVC：

1、基本面:供给端来看，据隆众统计，2025年11月PVC产量为207.926万吨，环比减少2.29%；本周样本企业产能利用率为79.89%，环比减少0.00个百分点；电石法企业产量35.5176万吨，环比减少0.10%,乙烯法企业产量13.526万吨，环比增加1.46%；本周供给压力有所减少；下周预计检修有所减少，预计排产少量增加。需求端来看，下游整体开工率为49.07%，环比减少0.53个百分点，高于历史平均水平；下游型材开工率为35.87%，环比减少0.22个百分点，高于历史平均水平；下游管材开工率为37.4%，环比减少1.4个百分点，低于历史平均水平；下游薄膜开工率为73.93%，环比持平，高于历史平均水平；下游糊树脂开工率为80.31%，环比增加.28个百分点，高于历史平均水平；船运费用看涨；国内PVC出口价格价格占优；当前需求或持续低迷。成本端来看，电石法利润为-1019.35元/吨，亏损环比增加15.70%，低于历史平均水平；乙烯法利润为-472.35元/吨，亏损环比增加1.60%，低于历史平均水平；双吨价差为1639.15元/吨，利润环比减少1.00%，低于历史平均水平，排产或将承压。中性。

2、基差:12月11日，华东SG-5价为4370元/吨，01合约基差为94元/吨，现货升水期货。偏多。

3、库存:厂内库存为32.5849万吨，环比增加0.99%，电石法厂库为24.4949万吨，环比减少1.78%，乙烯法厂库为8.09万吨，环比增加10.44%，社会库存为52.93万吨，环比增加0.26%，生产企业在库库存天数为5.38天，环比增加0.56%。偏空。

4、盘面:MA20向下，01合约期价收于MA20下方。偏空。

5、主力持仓:主力持仓净空，空增。偏空。

6、预期:电石法成本走弱，乙烯法成本走弱，总体成本走弱；本周供给压力有所减少；下周预计检修有所减少，预计排产将会增加。总体库存处于高位；当前需求或持续低迷；持续关注宏观政策及出口动态，PVC2601:在4247-4305区间震荡。

沥青：

1、基本面:供给端来看，根据隆众，2025年12月份沥青总计划排产量为215.8万吨，环比降幅3.24%。本周国内石油沥青样本产能利用率为30.0815%，环比增加0.599个百分点，全国样本企业出货28.06万吨，环比增加7.06%,样本企业产量为50.2万吨，环比增加2.03%,样本企业装置检修量预估为82.6万吨，环比减少4.61%,本周炼厂有所增产，提升供应压力。下周或将增加供给压力。需求端来看，重交沥青开工率为27.9%，环比增加0.00个百分点，低于历史平均水平；建筑沥青开工率为6.6%，环比持平，低于历史平均水平；改性沥青开工率为9.2238%，环比减少1.34个百分点，低于历史平均水平；道路改性沥青开工率为29%，环比持平，低于历史平均水平；防水卷材开工率为34%，环比增加0.20个百分点，低于历史平均水平；总体来看，当前需求低于历史平均水平。成本端来看，日度加工沥青利润为-529.49元/吨，环比增加6.50%，周度山东地炼延迟焦化利润为1003.1686元/吨，环比减少9.05%，沥青加工亏损增加，沥青与延迟焦化利润差减少；原油走弱，预计短期内支撑走弱。偏空。

2、基差:12月11日，山东现货价2930元/吨，02合约基差为-30元/吨，现货贴水期货。偏空。

3、库存:社会库存为74.5万吨，环比减少3.74%，厂内库存为58.8万吨，环比增加1.20%，港口稀释沥青库存为库存为67万吨，环比增加17.54%。社会库存持续去库，厂内库存持续累库，港口库存持续累库。中性。

4、盘面:MA20向下，02合约期价收于MA20下方。偏空。

5、主力持仓:主力持仓净空，空增。偏空。

6、预期:炼厂近期排产有所增产，提升供应压力。淡季影响需求提振，整体需求不及预期且低迷；库存持平；原油走弱，成本支撑短期内有所走弱；预计盘面短期内窄幅震荡，沥青2602:在2935-2985区间震荡。

甲醇2601： 

1、基本面：多空交织下预计本周甲醇市场维持震荡整理。内地方面，内地甲醇工厂暂无库存压力，但内地甲醇开工处于高位水平，叠加内蒙大型甲醇项目计划再度重启，且部分上游工厂表现出强烈的出货意愿，供应端也暂无缺口。需求来看，传统下游逐步进入需求淡季，但新增需求亮点显著：联泓新建45万吨/年烯烃装置计划在12月10日投产。同时，冬季北方地区雨雪天气频发可能影响运输效率，销区下游企业为规避原料供应风险原料库存保持高位，但期补库需求仍存，形成对价格的隐性支撑。港口方面，港口库存虽然延续小库但依旧高位，下游需求一般，浙江MTO装置停车在即；前期利好消化，目前港口基本面对期现货暂无明显利好指引，预计本周港口甲醇市场震荡整理，不排除小幅走跌可能。关注近期港口船期计划和相应库存变化；中性

2、基差：江苏甲醇现货价为2125元/吨，01合约基差51，现货升水期货；偏多

3、库存：截至2025年12月11日，华东、华南港口甲醇社会库存总量为102.01万吨，较上周期库存大幅降库9.84万吨；沿海地区（江苏、浙江和华南地区）甲醇整体可流通货源减少7.71万吨至58.67万吨；偏空

4、盘面：20日线走平，价格在均线下方；中性

5、主力持仓：主力持仓净空，空增；偏空

6、预期：预计本周甲醇价格偏弱震荡为主。MA2601：2040-2100震荡运行。

PTA：

1、基本面：昨日PTA期货震荡收涨，现货市场商谈氛围一般，现货基差略走强，聚酯工厂补货为主，12月主港货在01贴水20附近商谈成交，零星在01贴水23~25有成交，本周仓单在01贴水26有成交，价格商谈区间在4600~4680。今日主流现货基差在01-21。中性

2、基差：现货4645，01合约基差-19，盘面升水 中性

3、库存：PTA工厂库存3.86天，环比增减少0.06天 偏多

4、盘面：20日均线向下，收盘价收于20日均线之下 偏空

5、主力持仓：净多 多增  偏多

6、预期：近期PTA供需格局变动不大，部分聚酯工厂阶段性补货，现货基差区间波动，期货盘面跟随成本端震荡运行，关注油价走势及下游需求情况。

MEG：

1、基本面：周四，乙二醇价格重心弱势下行，市场商谈一般。夜盘乙二醇震荡下行，现货商谈围绕01合约贴水5-18元/吨展开。上午乙二醇盘面震荡走弱，场内买气一般，本周及下周现货商谈在01合约贴水7-20元/吨附近，午后盘面快速走低，现货低位成交至3576元/吨附近。美金方面，日内乙二醇外盘重心下行，上午近期船货商谈在434美元/吨附近，12月底1月上船货商谈在437-438美元/吨附近；午后商谈重心快速走低，尾盘近期船货在424美元/吨附近成交，12月底1月初船货在429美元/吨附近成交，日内适量贸易商参与买货。中性

2、基差：现货3613，01合约基差14，盘面贴水 中性 

3、库存：华东地区合计库存75.8万吨，环比增加3.8万吨 偏空

4、盘面：20日均线向下，收盘价收于20日均线之下 偏空

5、主力持仓：净空 空增 偏空

6、预期：本周乙二醇港口库存上升至82万吨附近，已呈现年内高点。周内主港到货中性偏多，叠加部分内贸货车发入罐，短期乙二醇显性库存仍将适度堆积。12月内乙二醇供需格局表现中性，但中长线累库压力较大，市场心态承压为主。随着交割期的临近盘面将逐步限仓，预计短期乙二醇低位运行为主，关注低价下装置新增变化。

天胶：

1、基本面：供应开始增加，现货偏强，国内库存开始减少，轮胎开工率高位 中性

2、基差：现货14900，基差-285 偏空

3、库存：上期所库存周环比增加，同比减少；青岛地区库存周环比增加，同比增加 中性

4、盘面：20日线向下，价格20日线下运行 偏空

5、主力持仓：主力净空，空增 偏空

6、预期：市场下方有支撑，逢低做多

纯碱：

1、基本面：碱厂产量高位，远兴二期年前预期投产，整体供给预期充裕；下游浮法玻璃、光伏日熔量整体延续下滑趋势，纯碱厂库处于历史同期高位；偏空

2、基差：河北沙河重质纯碱现货价1100元/吨，SA2601收盘价为1103元/吨，基差为-3元，期货升水现货；中性

3、库存：全国纯碱厂内库存149.43万吨，较前一周减少2.88%，库存在5年均值上方运行；偏空

4、盘面：价格在20日线下方运行，20日线向下；偏空

5、主力持仓：主力持仓净空，空减；偏空

6、预期：纯碱基本面疲弱，短期预计震荡偏空运行为主。SA2601：1070-1120区间操作。

塑料

1.基本面：宏观方面，11月份，官方PMI为49.2，比上月回升0.2个百分点，制造业景气度平稳。OPEC+11 月 30 日会议决定维持 11 月初制定的产量计划，12 月份增产 13.7 万桶 / 日，在 2026 年 1 月、2 月和 3 月暂停增产计划。煤炭价格回落，煤制利润有所好转。供需端，农膜需求处于弱势，包装膜仍以刚需为主，部分地区有所转好。当前LL交割品现货价6570（-10），基本面整体偏空；

2.基差： LLDPE 2601合约基差12，升贴水比例0.2%，中性；

3.库存：PE综合库存50.8万吨（+1.1），中性；

4.盘面： LLDPE主力合约20日均线向下，收盘价位于20日线下，偏空；

5.主力持仓：LLDPE主力持仓净多，增多，偏多；  

6.预期：塑料主力合约盘面弱势下行，基本面供过于求，丙烷价格走强带动盘面，产业库存中性，下游需求有所回落，预计PE今日走势震荡偏弱，L2601：6450-6560震荡运行

PP

1.基本面：宏观方面，11月份，官方PMI为49.2，比上月回升0.2个百分点，制造业景气度平稳。OPEC+11 月 30 日会议决定维持 11 月初制定的产量计划，12 月份增产 13.7 万桶 / 日，在 2026 年 1 月、2 月和 3 月暂停增产计划。煤炭价格回落，煤制利润有所好转。供需端，塑编进入淡季需求回落。管材需求尚可。当前PP交割品现货价6300（-0），基本面整体偏空；

2.基差： PP 2601合约基差59，升贴水比例0.9%，偏多；

3.库存：PP综合库存53.7万吨（-2.8），中性；

4.盘面： PP主力合约20日均线向下，收盘价位于20日线下，偏空；

5.主力持仓：PP主力持仓净空，减空，偏空；  

6.预期：PP主力合约盘面弱势下行，基本面供过于求，丙烷价格走强带动盘面，产业库存中性，下游需求一般，预计PP今日走势震荡偏弱，PP2601：6080-6180震荡运行

尿素

1.基本面：当前日产及开工率有小幅回落，因西部部分装置停车，综合库存有所回落，去库形态较明显。需求端，农业需求、工业需求按需为主，复合肥开工率同比明显回升，冬储需求较强，提振盘面情绪。出口内外价差大，国内尿素整体仍供过于求。交割品现货1690（+0），基本面整体中性；

2.基差： UR2601合约基差52，升贴水比例3.1%，偏多；

3.库存：UR综合库存139.6万吨（-6.8），偏空；

4.盘面： UR主力合约20日均线走平，收盘价位于20日线下，偏空；

5.主力持仓：UR主力持仓净空，减空，偏空；  

6.预期：尿素主力合约盘面弱势下行，工业需求按需为主，库存去库，国内整体供过于求仍明显，预计UR今日走势震荡偏弱，UR2601：1610-1660震荡运行。

原油2601：

1.基本面：六位知情人士表示，继本周扣押一艘油轮之后，美国正准备拦截更多运输委内瑞拉石油的船只，以加大对委内瑞拉总统马杜罗的压力；石油输出国组织（OPEC）在月度报告中称，OPEC+产油国联盟在11月小幅提高产量，因八名成员继续推进新一轮增产，该组织同时维持对明年需求相对强劲增长的预测；国际能源署（IEA）自5月以来首次下调了对明年全球石油供应过剩的预测，指出由于全球经济强劲以及来自受制裁国家的供应下降，需求前景更加乐观；中性

2.基差：12月11日，阿曼原油现货价为62.03美元/桶，卡塔尔海洋原油现货价为61.18美元/桶，基差26.44元/桶，现货升水期货；偏多

3.库存：美国截至12月5日当周API原油库存减少477.9万桶，预期减少175万桶；美国至12月5日当周EIA库存减少181.2万桶，预期减少231万桶；库欣地区库存至12月5日当周增加30.8万桶，前值减少45.7万桶；截止至12月11日，上海原油期货库存为346.4万桶，不变；中性

4.盘面：20日均线偏下，价格在均线下方；偏空

5.主力持仓：截至10月28日，WTI原油主力持仓多单，多增；截至12月2日，布伦特原油主力持仓多单，多增；偏多；

6.预期：国际能源署(IEA)和欧佩克先后公布月报，欧佩克一贯的维持积极的表述，而IEA则是自5月份以来首次下调对创纪录石油供应过剩的预测，虽有一定好转但市场仍焦虑明年的过剩预期，后半夜消息人士称美国正准备扣押更多运输委内瑞拉石油的船只，美国的行动将针对可能运输过其他受制裁原油（如伊朗原油）的油轮，对价格带来一定提振，总体上油价低位运行，若后续无地缘消息刺激仍有继续下行风险。SC2601：435-445区间运行，长线观望 

燃料油：

1、基本面：一位新加坡的贸易商表示，继11月库存大幅累积之后，亚洲低硫燃料油市场在整个12月以及1月仍将保持供应非常充足的局面，并补充说目前下游船用燃料油需求看起来缺乏支撑力；一位贸易商表示，目前新加坡高硫燃料油市场处于供应过剩的局面，且这种情况将持续一段时间；中性

2、基差：新加坡高硫燃料油330.69美元/吨，基差为-7元/吨，新加坡低硫燃料油为415.78美元/吨，基差为11元/吨，现货平水期货；中性

3、库存：新加坡燃料油12月10日当周库存为2241.9万桶，增加118万桶；偏空

4、盘面：价格在20日线下方，20日线偏下；偏空

5、主力持仓：高硫主力持仓空单，空增，偏空；低硫主力持仓多单，多增，偏多

6、预期：隔夜原油震荡运行，前半夜OPEC与IEA月报相继发布，虽然在需求预测上略显乐观但市场对供应过剩事态较为悲观，缺乏更多地缘提振下价格下行，而后半夜消息称美国计划扣押更多委内瑞拉油轮才令油价回暖，下游燃油基本跟随运行。FU2601：2350-2400区间运行，LU2602：2940-3000区间运行。

//  农产品 //

棉花：

1、基本面：ICAC11月报：25/26年度产量2540万吨，消费2500万吨。USDA11月报：25/26年度产量2614.5万吨，消费2588.3万吨，期末库存1653.2万吨。海关：10月纺织品服装出口222.62亿美元，同比下降12.63%。10月份我国棉花进口9万吨，同比减少15.6%；棉纱进口14万吨，同比增加16.7%。农村部12月25/26年度：产量670万吨，进口140万吨，消费760万吨，期末库存835万吨。中性。

2、基差：现货3128b全国均价15013，基差1163（05合约），升水期货；偏多。

3、库存：中国农业部25/26年度12月预计期末库存835万吨；偏空。

4、盘面：20日均线向上，k线在20日均线上方，偏多。

5、主力持仓：持仓偏空，净持仓空增，主力趋势偏空；偏空。

6：预期：对美出口关税降低10%，国内新棉采摘基本结束，年底下游企业补库，利空短期出尽。成本支撑，库存最高峰已过，对后期消费回暖期望，期货短期震荡上行，01临近交割，交易往05合约上转移，盘中回落短多。

白糖：

1、基本面：ISO:预计25/26年度全球食糖供应过剩163万吨。DATAGRO:25/26年度全球食糖过剩预计从之前的280万吨下调至100万吨。Czarnikow:上调25/26年度全球食糖过剩预期至740万吨，比8月份预估高出120万吨。StoneX:预计25/26年度全球糖市供应过剩370万吨。2025年10月底，25/26年度本期制糖全国累计产糖88.3万吨；全国累计销糖9.16万吨；销糖率10.37%。2025年10月中国进口食糖75万吨，同比增加21万吨；进口糖浆及预混粉等三项合计11.55万吨，同比减少11.05万吨。偏空。

2、基差：柳州现货5470，基差255（05合约），升水期货；偏多。

3、库存：截至10月底25/26榨季工业库存79.14万吨；偏空。

4、盘面：20日均线向下，k线在20日均线下方，偏空。

5、主力持仓：持仓偏空，净持仓空增，主力趋势偏空，偏空。

6、预期：白糖01临近交割，交易建议向05合约转移。进口全额关税糖价成本在5200附近，期货当下加速赶底，本轮下跌接近末期，当前位置追空风险增加，超跌之后可能存在技术性反弹走势。

豆油

1.基本面：MPOB报告显示，MPOB月报显示马棕8月产量环比减少9.8%至162万吨，出口环比减少14.74%至149万吨，月末库存环比减少2.6%至183万吨。报告中性，减产不及预期。目前船调机构显示本月目前马棕出口数据环比增加4%，后续进入减产季，棕榈油供应上压力减小。中性

2.基差：豆油现货8408，基差372，现货升水期货。偏多

3.库存：9月22日豆油商业库存118万吨，前116万吨，环比+2万吨，同比+11.7% 。偏空

4.盘面：期价运行在20日均线下，20日均线朝下。偏空

5.主力持仓：豆油主力多增。偏多

6.预期：油脂价格震荡整理，国内基本面宽松，国内油脂供应稳定。中美关系僵持，美豆新豆出口受挫，价格承压。马棕库存偏中性，需求有所好转，印尼B40促进国内消费，26年预计实施B50计划。国内油脂基本面偏中性，进口库存稳定。豆油Y2605：7800-8200附近区间震荡

棕榈油

1.基本面：MPOB报告显示，MPOB月报显示马棕8月产量环比减少9.8%至162万吨，出口环比减少14.74%至149万吨，月末库存环比减少2.6%至183万吨。报告中性，减产不及预期。目前船调机构显示本月目前马棕出口数据环比增加4%，后续进入增产季，棕榈油供应上有所增加。中性

2.基差：棕榈油现货8646，基差4，现货升水期货。中性

3.库存：9月22日棕榈油港口库存58万吨，前值57万吨，环比+1万吨，同比-34.1%。偏多

4.盘面：期价运行在20日均线下，20日均线朝下。偏空

5.主力持仓：棕榈油主力空减。偏多

6.预期：油脂价格震荡整理，国内基本面宽松，国内油脂供应稳定。中美关系僵持，美豆新豆出口受挫，价格承压。马棕库存偏中性，需求有所好转，印尼B40促进国内消费，26年预计实施B50计划。国内油脂基本面偏中性，进口库存稳定。棕榈油P2605：8400-8800附近区间震荡

菜籽油

1.基本面：MPOB报告显示，MPOB月报显示马棕8月产量环比减少9.8%至162万吨，出口环比减少14.74%至149万吨，月末库存环比减少2.6%至183万吨。报告中性，减产不及预期。目前船调机构显示本月目前马棕出口数据环比增加4%，后续进入增产季，棕榈油供应上有所增加。中性

2.基差：菜籽油现货9955，基差649，现货升水期货。偏多

3.库存：9月22日菜籽油商业库存56万吨，前值55万吨，环比+1万吨，同比+3.2%。偏空

4.盘面：期价运行在20日均线下，20日均线朝下。偏空

5.主力持仓：菜籽油主力多减。偏空

6.预期：油脂价格震荡整理，国内基本面宽松，国内油脂供应稳定。中美关系僵持，美豆新豆出口受挫，价格承压。马棕库存偏中性，需求有所好转，印尼B40促进国内消费，26年预计实施B50计划。国内油脂基本面偏中性，进口库存稳定。菜籽油OI2605：9200-9600附近区间震荡

豆粕：

1.基本面：美豆震荡收涨，12月美农报数据基本未做调整和技术性震荡整理，美豆短期回归震荡等待中美贸易协议执行后续和南美大豆产区种植天气进一步指引。国内豆粕震荡回升，美豆走势带动和技术性震荡整理，需求短期改善和现货价格贴水压制盘面反弹高度，短期或维持震荡格局。中性

2.基差：现货3040（华东），基差270，升水期货。偏多

3.库存：油厂豆粕库存120.32万吨，上周115.3万吨，环比增加4.49%，去年同期83.45万吨，同比增加44.18%。偏空

4.盘面：价格在20日均线下方且方向向下。偏空

5.主力持仓：主力空单减少，资金流出，偏空

6.预期：中国开始采购美国大豆支撑短期美豆盘面，但中国采购数量仍有变数和南美大豆种植天气整体良好压制美豆盘面，加上国内采购进口巴西大豆到港维持偏高位，国内豆粕短期受美豆带动下短期震荡偏弱。

豆粕M2605：2740至2800区间震荡

菜粕：

1.基本面：菜粕窄幅震荡，豆粕走势带动和技术性震荡整理，市场回归震荡等待加拿大油菜籽进口反倾销裁定尚待最终结果。菜粕现货需求进入淡季，库存维持低位支撑盘面，加上中加贸易磋商仍变数，盘面短期受豆粕影响维持区间震荡。中性

2.基差：现货2500，基差166，升水期货。偏多

3.库存：菜粕库存1.75万吨，上周1.8万吨，周环比减少2.78%，去年同期2.2万吨，同比减少20.45%。偏多

4.盘面：价格在20日均线下方且方向向下。偏空

5.主力持仓：主力多单增加，资金流入，偏多

6.预期：菜粕受加拿大油菜籽反倾销最终裁定尚有变数影响回归震荡，加上近期中加贸易关系改善传闻，短期维持震荡格局，关注后续发展。

菜粕RM2605：2300至2360区间震荡

大豆

1.基本面：美豆震荡收涨，12月美农报数据基本未做调整和技术性震荡整理，美豆短期回归震荡等待中美贸易协议执行后续和南美大豆产区种植天气进一步指引。国内大豆震荡收涨，美豆走势带动和对比进口大豆性价比优势支撑价格，但国产大豆增产压制盘面高度，短期受中美贸易协议执行后续和进口巴西大豆继续到港交互影响。中性。

2.基差：现货4100，基差-48，升水期货。偏空

3.库存:油厂大豆库存733.96万吨，上周714.99万吨，环比增加2.65%，去年同期497.35万吨，同比增加47.57%。偏空

4.盘面：价格在20日均线下方且方向向下。偏空

5.主力持仓：主力空单减少，资金流出，偏空

6.预期：中国开始采购美国大豆支撑短期美豆盘面，但中国采购数量仍有变数和南美大豆产区天气整体良好压制美豆盘面。国产大豆对进口大豆性价比优势支撑盘面底部，但进口大豆到港量维持偏高位和国产大豆增产预期压制盘面预期。

豆一A2601：4100至4200区间震荡

生猪：

1. 基本面：供应方面，国内进入中秋国庆双节后供需淡季，但近期国内猪瘟有所上升，出栏短期增多压制生猪价格，预计供给猪、肉双增。需求方面，国内宏观环境预期有所回升，长假结束后至居民整体消费意愿减弱，压制短期鲜猪肉消费，但腊肉需求逐渐释放支撑价格底部。综合来看，预计本周市场或供需双增、猪价短期震荡回落中期或维持区间震荡格局。关注月中集团场出栏节奏变化、二次育肥市场动态变化情况。中性。

2. 基差：现货全国均价11290元/吨，2603合约基差70元/吨，现货升水期货。中性。

3. 库存：截至9月30日，生猪存栏量43680万头，环比增加0.2%，同比增加2.3%；截至9月末，能繁母猪存栏为4035万头，环比增加0.01%，同比减少0.66%。偏空。

4. 盘面：价格在20日均线下方且方向向下。偏空

5. 主力持仓：主力持仓净空，空增。偏空。

6. 预期：近期生猪供需均开始增多，预计本周猪价进入震荡偏弱格局；生猪LH2603：11000至11400附近区间震荡。

//  有色  //

镍：

1、基本面：外盘继续承压，价格回到20均线以下，20均线形成压力。近期部分产能减产，供应压力减轻。产业链上，印尼招标落地，镍矿价格小幅回落，海运费持平，印尼2026年RKAB配额预计3.19亿吨，预期供应宽松。镍铁价格稳中有小幅下降，成本线有所止跌启稳。不锈钢库存小幅回落。精炼镍库存持续高位，过剩格局不变。新能源汽车产销数据良好，但总体镍需求提振有限。偏空

2、基差：现货118850，基差2980，偏多 

3、库存：LME库存252852，-240，上交所仓单33939，-296，偏空

4、盘面：收盘价收于20均线以下，20均线向下，偏空

5、主力持仓：主力持仓净空，空增，偏空

6、结论：沪镍2601：20均线上下震荡运行，中长线反弹抛空。

沪锌:

1、基本面：外媒10月19日消息：世界金属统计局（WBMS）公布最新数据显示，2025年9月，全球精炼锌产量为119.35万吨,消费量为122.92万吨,供应短缺3.57万吨.1-9月,全球锌板产量为1036.32万吨,消费量为1073.69万吨,供应短缺37.37万吨.9月份,全球锌矿产量为116.33万吨.1-9月,全球锌矿产量为996.47万吨；偏多。

2、基差：现货23230，基差+235；偏多。

3、库存：12月11日LME锌库存较上日增加550吨至60350吨，12月11日上期所锌库存仓单较上日减少1968吨至52802吨；中性。

4、盘面：昨日沪锌震荡回落走势，收20日均线之上,20日均线向上；偏多。

5、主力持仓：主力净空头，空减；偏空。

6、预期：LME库存仓单开始增加；上期所仓单开始下降；沪锌ZN2601：震荡上涨。

铜:

1、基本面：供应端有所扰动，冶炼企业有减产动作，废铜政策有所放开，11月中国制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，较上月回升0.2个百分点，仍处于收缩区间但显现边际改善；中性。

2、基差：现货92795，基差575，贴水期货； 中性。

3、库存：12月11日铜库存增875至165850吨，上期所铜库存较上周减9025吨至88905吨；中性。

4、盘面：收盘价收于20均线上，20均线向上运行；偏多。

5、主力持仓：主力净持仓空，空增；偏空。

6、预期：库存回升，地缘扰动仍存印尼的Grasberg Block Cave矿事件发酵，铜价再次创出历史新高，高位运行，沪铜2602：日内回落做多为主。

铝:

1、基本面：碳中和控制产能扩张，下游需求不强劲，房地产延续疲软，宏观短期情绪多变；中性。

2、基差：现货21890，基差-60，贴水期货，偏空。

3、库存：上期所铝库存较上周涨8353吨至123630吨；中性。

4、盘面：收盘价收于20均线上，20均线向上运行；偏多。

5、主力持仓：主力净持仓多，多增；偏多。

6、预期：碳中和催发铝行业变革，长期利多铝价，宏观情绪多变，铝价震荡向上运行，沪铝2602：日内21900~22300区间交易。

黄金

1、基本面：银价拉升继续带动金价走高；美国三大股指收盘涨跌不一，欧洲三大股指收盘全线上涨；美债收益率涨跌不一，10年期美债收益率涨0.78个基点报4.155%；美元指数跌0.28%报98.36，离岸人民币对美元升值报7.0511；COMEX黄金期货涨2.00%报4309.30美元/盎司；中性

2、基差：黄金期货957.9，现货951.51，基差-5.39，现货贴水期货；偏空

3、库存：黄金期货仓单91302千克，增加3千克；偏空

4、盘面：20日均线向下，k线在20日均线上方；中性

5、主力持仓：主力净持仓多，主力多减；偏多

6、预期：今日关注美联储和欧央行委员讲话、英国10月GDP。市场认为美联储鸽派，银价继续拉升，金银比处于绝对低位，金价押涨升温，带动金价回升。沪金溢价为-6.8元/克，国内黄金情绪低迷。金银比处于历史绝对低位，金价上涨押注升温，但银价已达市场目标位，谨慎操作。沪金2602：947-976区间操作。

白银

1、基本面：沪银继续大幅拉升达市场心理位15000；美国三大股指收盘涨跌不一，欧洲三大股指收盘全线上涨；美债收益率涨跌不一，10年期美债收益率涨0.78个基点报4.155%；美元指数涨0.14%报99.24，离岸人民币对美元升值报7.0602；COMEX白银期货涨4.83%报63.98美元/盎司；中性

2、基差：白银期货14488，现货14479，基差-9，现货贴水期货；中性

3、库存：沪银期货仓单780600千克，日环比增加38755千克；偏多

4、盘面：20日均线向上，k线在20日均线上方；偏多

5、主力持仓：主力净持仓多，主力多减；偏多

6、预期：市场认为美联储比预期鸽派，银价继续拉升，沪银看涨情绪依旧强劲，沪银已达15000目标位，警惕高位盈利离场。沪银溢价为400元/克，沪银情绪依旧高涨。沪银达到15000目标位，勿追高。沪银2602：14000-15100区间操作。

//  金融期货  //

期指

1、基本面：中央经济工作会议称要坚持稳中求进、提质增效，减持内需主导、深入整治“内卷式”竞争，稳地产，隔夜中概股上涨，昨日两市午后走弱，微盘国有大行拉升；中性

2、资金：融资余额24964亿元，增加36亿元；中性

3、基差：IH2512贴水7.23点，IF2512贴水12.58点，IC2512贴水8.49点，IM2512贴水7.4点，中性

4、盘面：IM>IC>IF>IH，IH、IF、IC、IM在20日均线上方，偏多

5、主力持仓： IF 主力多增，IH主力多增，IC 主力多减，偏多

6、预期：政治局会议内容在宏观政策上有更加积极表述，中央经济工作会议称要坚持稳中求进、提质增效，美联储如预期降息，政策利好落地，指数反弹后进入震荡。

期债

1、基本面：债市延续暖意，利率债收益率多数下行，三年及以上期限均表现不俗，降幅多在1bp左右；国债期货主力合约普涨，30年期主力合约升0.45%领跑。银行间市场资金面继续宽松，DR001加权平均利率再降超1bp至1.27%附近，续创阶段新低。美联储降息幅度符合预期。明年国内政策定调维稳，但宽松想象空间不足，资金利率短期内料维持低位稳势，后续还需等待政策面释放更多信号。

2、资金面：12月11日，人民银行以固定利率、数量招标方式开展了1186亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，投标量1186亿元，中标量1186亿元。Wind数据显示，当日1808亿元逆回购到期，据此计算，单日净回笼622亿元。

3、基差：TS主力基差-0.0774，现券贴水期货，偏空。TF主力基差为-0.0742，现券贴水期货，偏空。T主力基差0.0731，现券升水期货，偏多。 TL主力基差为0.4663，现券升水期货，偏多。

4、库存：TS、TF、T主力可交割券余额分别为13594亿、14935亿、23599亿；中性。

5、盘面：TS主力在20日线下方运行， 20日线向下，偏空；TF主力在20日线下方运行， 20日线向下，偏空； T主力与在20日线下方运行， 20日线向下，偏空。

6、主力持仓：TS主力净多，多增。TF主力净多，多增。T主力净多，多减 。

7、预期：央行连续第8个月对MLF加量续做；11月制造业PMI数据有所回升，仍然位于荣枯线以下；CPI同比连续三个月回升。10月新增社融同比多增，货币政策虽有空间但边际效率下降；LPR按兵不动符合预期。政治局会议定调令市场心态略缓；不过目前债市仍缺乏方向，经过前期连续走弱后，债市重回震荡的可能性较大。

工业硅：

1、基本面:供给端来看，上周工业硅供应量为8.8万吨，环比有所减少3.29%。需求端来看，上周工业硅需求为7.2万吨，环比减少12.19%.需求持续低迷.多晶硅库存为29.3万吨，处于高位，硅片亏损，电池片亏损，组件盈利；有机硅库存为43900吨，处于低位，有机硅生产利润为1215元/吨，处于盈利状态，其综合开工率为74.84%，环比持平，高于历史同期平均水平；铝合金锭库存为7.38万吨，处于高位，进口亏损为233元/吨，A356铝送至无锡运费和利润为672.41元/吨，再生铝开工率为61.5%，环比持平，处于高位。成本端来看，新疆地区样本通氧553生产亏损为2874元/吨，枯水期成本支撑有所上升。偏空。

2、基差:12月11日，华东不通氧现货价9200元/吨，05合约基差为970元/吨，现货升水期货。偏多。

3、库存:社会库存为55.8万吨，环比增加1.45%,样本企业库存为187000吨，环比增加2.47%,主要港口库存为13.1万吨，环比增加1.55%。偏空。

4、盘面:MA20向下，05合约期价收于MA20下方。偏空。

5、主力持仓:主力持仓净空，空减。偏空。

6、预期:供给端排产有所减少，持续处于高位，需求复苏处于低位，成本支撑有所上升。工业硅2605：在8185-8385区间震荡。

碳酸锂：

1、基本面:供给端来看，上周碳酸锂产量为21939吨，环比增长0.33%,高于历史同期平均水平。需求端来看，上周磷酸铁锂样本企业库存为103681吨，环比减少0.63%,上周三元材料样本企业库存为18842吨，环比减少2.68%。成本端来看，外购锂辉石精矿成本为97323元/吨，日环比增长2.13%,生产所得为-5130元/吨，有所亏损；外购锂云母成本为94369元/吨，日环比增长0.62%,生产所得为-4503元/吨，有所亏损；回收端生产成本普遍大于矿石端成本，生产所得为负，排产积极性较低；盐湖端季度现金生产成本为31477元/吨，盐湖端成本显著低于矿石端，盈利空间充足，排产动力十足。中性。

2、基差:12月11日，电池级碳酸锂现货价为93500元/吨，05合约基差为-5380元/吨，现货贴水期货。偏空。

3、库存:冶炼厂库存为20767吨，环比减少14.62%,低于历史同期平均水平；下游库存为43695吨，环比增加4.08%,高于历史同期平均水平；其他库存为49140吨，环比减少1.04%,高于历史同期平均水平；总体库存为113602吨，环比减少2.04%,高于历史同期平均水平。中性。

4、盘面:盘面:MA20向上，05合约期价收于MA20上方。偏多。

5、主力持仓:主力持仓净空，空增。偏空。

6、预期:供给端，2025年11月碳酸锂产量为95350实物吨，预测下月产量为98210实物吨，环比增加3.00%,2025年11月碳酸锂进口量为25500实物吨，预测下月进口量为27000实物吨，环比增加5.88%。需求端，预计下月需求有所强化，库存或将有所去化。成本端，6%精矿CIF价格日度环比有所增长，低于历史同期平均水平，需求主导局面有所转弱，碳酸锂2605:在95120-98840区间震荡.

多晶硅：

1、基本面:供给端来看，多晶硅上周产量为25100吨，环比减少2.71%,预测12月排产为11.35万吨，较上月产量环比减少0.95%。需求端来看，上周硅片产量为11.95GW,环比减少0.58%,库存为21.3万吨，环比增加9.23%,目前硅片生产为亏损状态，12月排产为45.7GW,较上月产量54.37GW，环比减少15.94%；11月电池片产量为55.61GW,环比减少6.17%,上周电池片外销厂库存为9.07GW,环比减少4.72%，目前生产为亏损状态，12月排产量为48.72GW,环比减少12.38%；11月组件产量为46.9GW,环比减少2.49%,12月预计组件产量为39.99GW,环比减少14.73%,国内月度库存为24.76GW,环比减少51.73%,欧洲月度库存为33.1GW,环比减少6.49%,目前组件生产为盈利状态。成本端来看，多晶硅N型料行业平均成本为38600元/吨，生产利润为12400元/吨。中性。

2、基差:12月11日，N型致密料51000元/吨，05合约基差为-3465元/吨，现货贴水期货。偏空。

3、库存:周度库存为29.3万吨，环比增加0.68%,处于历史同期高位。中性。

4、盘面:MA20向上，05合约期价收于MA20上方。偏多。

5、主力持仓:主力持仓净空，空减。偏空。

6、预期:供给端排产持续减少，需求端硅片生产持续减少，电池片生产持续减少，组件生产持续减少，总体需求表现为持续衰退。成本支撑有所持稳。多晶硅2605:在54895-56635区间震荡。

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