//  黑色  //

焦煤：

1、基本面：前期减产煤矿供应虽在逐步恢复，但也有新增部分减产、停产煤矿，供应仍稍显紧张。受焦炭首轮提降影响，市场情绪继续走弱，下游钢厂利润较低，对原料高位价格抵触心理增强，而贸易商多数观望，拿货积极性不佳，影响煤矿新增订单减少；中性

2、基差：现货市场价1315，基差248；现货升水期货；偏多

3、库存：钢厂库存801万吨，港口库存295万吨，独立焦企库存861万吨，总样本库存1957万吨，较上周减少21万吨；偏多

4、盘面：20日线向下，价格在20日线下方；偏空

5、主力持仓：焦煤主力净空，空增；偏空

6、预期：传统淡季需求仍旧疲软，加上钢价下跌，钢厂亏损再度加剧，铁水产量进一步下滑，市场情绪进一步降温，终端对原料煤采购更加谨慎，补库节奏放缓，焦煤需求继续承压，预计短期焦煤价格或偏弱运行。焦煤2601：1030-1080区间操作。

焦炭：

1、基本面：随着环保管控力度逐渐缓和，区域内焦企生产积极性较高，加之原料端煤价持续下调，在成本让利下，焦企利润继续走扩，开工维持高位水平。然由于下游钢厂催货现象减少，焦企厂内库存压力渐显；中性

2、基差：现货市场价1600，基差25.5；现货升水期货；偏多

3、库存：钢厂库存626万吨，港口库存187万吨，独立焦企库存45万吨，总样本库存858万吨，较上周减少1万吨；偏多

4、盘面：20日线向下，价格在20日线下方；偏空

5、主力持仓：焦炭主力净空，空增；偏空

6、预期：当前钢厂焦炭库存维持中位水平，部分钢厂开始执行控量采购策略，导致焦企出货压力渐显。叠加钢材市场正值传统消费淡季，钢厂采购意愿持续低迷，影响焦炭采购需求有所下滑。在供需格局走向宽松的背景下，预计短期焦炭偏弱运行。焦炭2601：1550-1600区间操作。

铁矿石：

1、基本面：钢厂铁水产量开始减少，总体供需宽松，港口库存累库，终端需求偏弱；偏空

2、基差：日照港PB粉现货折合盘面价837，基差43；日照港巴混现货折合盘面价852，基差58，现货升水期货；偏多

3、库存：港口库存15901.22万吨，环比增加，同比增加；偏空

4、盘面：价格在20日线上方,20日线向上；偏多

5、主力持仓：铁矿主力持仓净多，多减；偏多

6、预期：国内需求降低，港口累库，震荡偏空思路

热卷：

1、基本面：供需都有所走弱，库存继续减少，出口受阻，国内政策或发力；中性

2、基差：热卷现货价3290，基差-12；中性

3、库存：全国33个主要城市库存322.88万吨，环比减少，同比增加；偏空

4、盘面：价格在20日线上方，20日线走平；偏多

5、主力持仓：热卷主力持仓净空，空减；偏空

6、预期：库存增加，出口受阻，国内有去产能的计划冲击市场，震荡偏空思路对待

不锈钢：

1、基本面：现货不锈钢价格略降，短期镍矿价格坚，海运费持平，镍铁价格止损大部分维稳，成本线维稳，不锈钢库存回升。中性

2、基差：不锈钢平均价格13275，基差920，偏多

3、库存：期货仓单：63119，-354，中性

4、盘面：收盘价在20均线以下，20均线向下，偏空

5、结论：不锈钢2601：20均线向下承压，偏弱运行。

螺纹：

1、基本面：需求不见起色，库存低位回升，贸易商采购意愿仍不强，地产行业继续处下行周期；偏空

2、基差：螺纹现货价3250，基差140；偏多

3、库存：全国35个主要城市库存384.75万吨，环比减少，同比增加；中性

4、盘面：价格在20日线上方，20日线走平；偏多

5、主力持仓：螺纹主力持仓净空，空减；偏空

6、预期：房地产市场依旧偏弱，需求降温，国内有去产能的计划冲击市场，震荡偏空思路对待

玻璃：

1、基本面：生产利润修复乏力但供给收缩不及预期；地产拖累下游深加工订单偏弱，库存同期历史高位；偏空

2、基差：浮法玻璃河北沙河大板现货1004元/吨，FG2601收盘价为1053元/吨，基差为-49元，期货升水现货；偏空

3、库存：全国浮法玻璃企业库存6236.20万重量箱，较前一周减少1.49%，库存在5年均值上方运行；偏空

4、盘面：价格在20日线下方运行，20日线向下；偏空

5、主力持仓：主力持仓净空，空增；偏空

6、预期：玻璃基本面疲弱，短期预计震荡偏弱运行为主。FG2601：1000-1050区间操作。

//  能化  //

PVC：

1、基本面:供给端来看，据隆众统计，2025年10月PVC产量为212.812万吨，环比增加4.79%；本周样本企业产能利用率为80.22%，环比增加0.02个百分点；电石法企业产量35.556万吨，环比增加2.83%,乙烯法企业产量13.331万吨，环比减少1.00%；本周供给压力有所增加；下周预计检修有所减少，预计排产少量增加。需求端来看，下游整体开工率为49.61%，环比增加.420个百分点，高于历史平均水平；下游型材开工率为36.09%，环比减少0.20个百分点，高于历史平均水平；下游管材开工率为38.8%，环比减少1.40个百分点，高于历史平均水平；下游薄膜开工率为73.93%，环比增加.860个百分点，高于历史平均水平；下游糊树脂开工率为78.03%，环比持平.高于历史平均水平；船运费用看涨；国内PVC出口价格价格不占优势；当前需求或持续低迷。成本端来看，电石法利润为-880.71元/吨，亏损环比增加3.80%，低于历史平均水平；乙烯法利润为-464.69元/吨，亏损环比减少9.00%，低于历史平均水平；双吨价差为2042.75元/吨，利润环比增加0.90%，低于历史平均水平，排产或将承压。偏空。

2、基差:11月28日，华东SG-5价为4540元/吨，01合约基差为-9元/吨，现货贴水期货。中性。

3、库存:厂内库存为32.264万吨，环比增加2.28%，电石法厂库为24.939万吨，环比增加3.57%，乙烯法厂库为7.325万吨，环比减少1.87%，社会库存为52.79万吨，环比增加0.22%，生产企业在库库存天数为5.35天，环比增加0.94%。中性。

4、盘面:MA20向下，01合约期价收于MA20下方。偏空。

5、主力持仓:主力持仓净空，空减。偏空。

6、预期:电石法成本走弱，乙烯法成本走强，总体成本走弱；本周供给压力有所增加；下周预计检修有所减少，预计排产将会增加。总体库存处于中性位置；当前需求或持续低迷；持续关注宏观政策及出口动态，PVC2601:在4524-4574区间震荡。

沥青：

1、基本面:供给端来看，根据隆众，2025年11月份地炼沥青总计划排产量为131.2万吨，环比增幅18.2%,同比降幅6.5%。本周国内石油沥青样本产能利用率为29.4823%，环比增加3.056个百分点，全国样本企业出货26.21万吨，环比增加6.74%,样本企业产量为49.2万吨，环比增加11.56%,样本企业装置检修量预估为86.6万吨，环比减少9.60%,本周炼厂有所增产，提升供应压力。下周或将增加供给压力。需求端来看，重交沥青开工率为27.8%，环比增加0.12个百分点，低于历史平均水平；建筑沥青开工率为6.6%，环比持平，低于历史平均水平；改性沥青开工率为10.5658%，环比减少0.02个百分点，低于历史平均水平；道路改性沥青开工率为29%，环比减少5.00个百分点，低于历史平均水平；防水卷材开工率为33.8%，环比减少0.20个百分点，低于历史平均水平；总体来看，当前需求低于历史平均水平。成本端来看，日度加工沥青利润为-474.97元/吨，环比增加4.30%，周度山东地炼延迟焦化利润为1102.9986元/吨，环比增加1.49%，沥青加工亏损增加，沥青与延迟焦化利润差增加；原油走强，预计短期内支撑走强。偏多。

2、基差:11月28日，山东现货价2990元/吨，02合约基差为-13元/吨，现货贴水期货。中性。

3、库存:社会库存为77.4万吨，环比减少2.51%，厂内库存为58.1万吨，环比减少9.50%，港口稀释沥青库存为库存为57万吨，环比减少28.75%。社会库存持续去库，厂内库存持续去库，港口库存持续去库。中性。

4、盘面:MA20向下，02合约期价收于MA20下方。偏空。

5、主力持仓:主力持仓净空，空增。偏空。

6、预期:炼厂近期排产有所增产，提升供应压力。淡季影响需求提振，整体需求不及预期且低迷；库存持平；原油走强，成本支撑短期内有所走强；预计盘面短期内窄幅震荡，沥青2602:在2969-3023区间震荡。

塑料

1.基本面：宏观方面，10月份，官方PMI为49，比上月下降0.8个百分点，制造业景气度有所回落。OPEC+11 月 30 日会议决定维持 11 月初制定的产量计划，12 月份增产 13.7 万桶 / 日，在 2026 年 1 月、2 月和 3 月暂停增产计划。近日丙烷价格走强带动聚烯烃价格。供需端，农膜需求逐步回落，包装膜仍以刚需为主，部分地区有所转好。当前LL交割品现货价6770（-0），基本面整体偏空；

2.基差： LLDPE 2601合约基差-19，升贴水比例-0.3%，中性；

3.库存：PE综合库存50.1万吨（-5.3），偏空；

4.盘面： LLDPE主力合约20日均线向下，收盘价位于20日线下，偏空；

5.主力持仓：LLDPE主力持仓净多，增多，偏多；  

6.预期：塑料主力合约盘面震荡反弹，基本面供过于求，丙烷价格走强带动盘面，产业库存中性，下游需求有所回落，预计PE今日走势震荡，L2601：6760-6880震荡运行

PP

1.基本面：宏观方面，10月份，官方PMI为49，比上月下降0.8个百分点，制造业景气度有所回落。OPEC+11 月 30 日会议决定维持 11 月初制定的产量计划，12 月份增产 13.7 万桶 / 日，在 2026 年 1 月、2 月和 3 月暂停增产计划。近日丙烷价格走强，PDH利润来到近年低点，带动聚烯烃价格走强。供需端，塑编季节性需求回落。整体一般，管材需求尚可。当前PP交割品现货价6380（+30），基本面整体偏空；

2.基差： PP 2601合约基差-29，升贴水比例-0.5%，中性；

3.库存：PP综合库存54.6万吨（-4.8），中性；

4.盘面： PP主力合约20日均线向下，收盘价位于20日线下，偏空；

5.主力持仓：PP主力持仓净空，减空，偏空；  

6.预期：PP主力合约盘面震荡反弹，基本面供过于求，丙烷价格走强带动盘面，产业库存中性，下游需求一般，预计PP今日走势震荡，PP2601：6360-6490震荡运行

尿素

1.基本面：当前日产及开工率再次出现回升，重回近年高位，综合库存有所回落，去库形态较明显。需求端，农业需求近期有所提升，工业需求按需为主，复合肥、三聚氰胺开工率同比均有所回升。出口内外价差大，库存去库叠加农储需求提升，提振盘面情绪。国内尿素整体仍供过于求。交割品现货1660（+10），基本面整体中性；

2.基差： UR2601合约基差-17，升贴水比例-1.0%，偏空；

3.库存：UR综合库存146.4万吨（-7.3），偏空；

4.盘面： UR主力合约20日均线向上，收盘价位于20日线上，偏多；

5.主力持仓：UR主力持仓净空，增空，偏空；  

6.预期：尿素主力合约盘面震荡反弹，工业需求按需为主，农业需求近期回升，库存去库提振盘面情绪，国内整体供过于求仍明显，预计UR今日走势震荡，UR2601：1650-1700震荡运行

天胶：

1、基本面：供应开始增加，现货偏强，国内库存开始减少，轮胎开工率高位 中性

2、基差：现货15000，基差-410 偏空

3、库存：上期所库存周环比增加，同比减少；青岛地区库存周环比增加，同比增加 中性

4、盘面：20日线走平，价格20日线上运行 偏多

5、主力持仓：主力净空，空增 偏空

6、预期：市场下方有支撑，逢低做多

PTA：

1、基本面：周五，下周现货在01-35~40附近有成交，价格商谈区间在4580~4660附近。12月中在01-35~40附近有成交，12月下在01-35~40附近有成交。下周仓单在01-35附近有成交。今日主流现货基差在01-38。中性

2、基差：现货4635，01合约基差-21，盘面升水 中性

3、库存：PTA工厂库存3.78天，环比减少0.03天 偏多

4、盘面：20日均线向上，收盘价收于20日均线之下 偏空

5、主力持仓：净多 多增  偏多

6、预期：近期伴随PTA供应格局预期改善、聚酯负荷坚挺且印度BIS取消提振PTA出口需求， PTA累库预期扭转，不排除阶段性去库，PTA现货基差表现强势。不过绝对价格仍跟随成本端运行，关注装置变动情况。

MEG：

1、基本面：周五，乙二醇价格重心低位调整，近端基差持续走弱。夜盘乙二醇盘面低开整理，市场交投偏弱。日内乙二醇盘面小幅回升，现货基差持续走弱，午后今日现货成交至01合约贴水2-3元/吨附近，贸易商换手成交为主。美金方面，乙二醇外盘重心宽幅调整，船货主流商谈在460-465美元/吨附近，日内12月底船货465美元/吨附近成交，台湾招标货463-465美元/吨附近成交。内外盘成交商谈区间分别3855-3909元/吨，462美元/吨。中性

2、基差：现货3879，01合约基差45，盘面贴水 中性 

3、库存：华东地区合计库存70.7万吨，环比增加7.2万吨 偏空

4、盘面：20日均线向下，收盘价收于20日均线之下 偏空

5、主力持仓：净空 空增 偏空

6、预期：上周乙二醇到货偏少，预计下周初显性库存将小幅下降。但是12月上旬存在沙特货、加拿大货集中抵港，库存难见持续性下降。基本面来看，随着部分装置检修及降负，近月乙二醇供需格局修复至基本平衡。另外海炼、中科降负后，未来华南地区货源调配将有所减少。预计短期乙二醇市场宽幅调整为主，关注装置临时变化以及年度合约商谈情况。

纯碱：

1、基本面：碱厂产量高位，远兴二期年前预期投产，整体供给预期充裕；下游浮法玻璃、光伏日熔量整体延续下滑趋势，纯碱厂库处于历史同期高位；偏空

2、基差：河北沙河重质纯碱现货价1145元/吨，SA2601收盘价为1177元/吨，基差为-32元，期货升水现货；偏空

3、库存：全国纯碱厂内库存158.74万吨，较前一周减少3.47%，库存在5年均值上方运行；偏空

4、盘面：价格在20日线下方运行，20日线向下；偏空

5、主力持仓：主力持仓净空，空增；偏空

6、预期：纯碱基本面疲弱，短期预计震荡偏空运行为主。SA2601：1130-1180区间操作。

原油2601：

1.基本面：美国和乌克兰官员周日就如何与俄罗斯达成和平协议举行了会谈,双方都称会谈富有成效，美国国务卿鲁比奥对取得进展表示乐观，尽管在结束这场长达三年多的战争方面存在挑；欧佩克+国家在周日的会议上同意维持2026年全集团范围内的石油产量配额不变，并同意建立一个评估成员国最大石油生产能力的机制；业内人士称，全球最大石油出口国沙特阿拉伯预计将连续第二个月下调1月面向亚洲买家的原油价格，至五年来最低水平，跟随现货基准价格的跌势；中性

2.基差：11月28日，阿曼原油现货价为64.62美元/桶，卡塔尔海洋原油现货价为63.73美元/桶，基差38.48元/桶，现货升水期货；偏多

3.库存：美国截至11月21日当周API原油库存减少185.9万桶；美国至11月21日当周EIA库存增加277.4万桶，预期增加5.5万桶；库欣地区库存至11月21日当周减少6.8桶，前值减少69.8万桶；截止至11月28日，上海原油期货库存为346.4万桶，不变；偏多

4.盘面：20日均线偏下，价格在均线下方；偏空

5.主力持仓：截至10月14日，WTI原油主力持仓多单，多减；截至11月25日，布伦特原油主力持仓多单，多减；偏空；

6.预期：周末美国与俄罗斯间虽有沟通但并未在和平谈判方面有更多进展，而美国对委内瑞拉的施压加强，宣称设立禁飞区，地缘担忧情绪再度提升，OPEC+会议延续前期决议，后续将核算各成员国产能上限，短期对油价冲击较弱，目前市场继续关注地缘冲突事件，若对委动武短期可能大幅助涨油价。SC2601：450-460区间运行，长线观望

燃料油：

1、基本面：贸易商表示，由于调油原料组分补货及东西方套利货物流入的增加，亚洲低硫燃料油市场结构将持续承压。贸易商补充称，上游低硫燃料油供应基本面继续压制市场，而新加坡枢纽周边温和的下游船燃需求进一步拖累了整体市场动态；中性

2、基差：新加坡高硫燃料油337.72美元/吨，基差为3元/吨，新加坡低硫燃料油为421.33美元/吨，基差为32元/吨，现货偏平水期货；中性

3、库存：新加坡燃料油11月26日当周库存为2059.9万桶，减少285万桶；偏多

4、盘面：价格在20日线下方，20日线偏下；偏空

5、主力持仓：高硫主力持仓空单，空减，偏空；低硫主力持仓多单，多增，偏多

6、预期：周末美国与俄罗斯间谈判未有较大进展，而美方增加对委内瑞拉的威胁，部分提振重油估值，燃料油基本面仍处于短期供大于求状态，主要来自地缘的提振，关注后续地缘事件进展，燃油震荡略强运行。FU2601：2450-25080区间运行，LU2602：3010-3060区间运行。

//  农产品 //

白糖：

1、基本面：ISO:预计25/26年度全球食糖供应过剩163万吨。DATAGRO:25/26年度全球食糖过剩预计从之前的280万吨下调至100万吨。Czarnikow:上调25/26年度全球食糖过剩预期至740万吨，比8月份预估高出120万吨。StoneX:预计25/26年度全球糖市供应过剩370万吨。2025年8月底，24/25年度本期制糖全国累计产糖1116.21万吨；全国累计销糖1000万吨；销糖率89.6%。2025年10月中国进口食糖75万吨，同比增加21万吨；进口糖浆及预混粉等三项合计11.55万吨，同比减少11.05万吨。偏空。

2、基差：柳州现货5610，基差283（05合约），升水期货；偏多。

3、库存：截至8月底24/25榨季工业库存116万吨；中性。

4、盘面：20日均线向下，k线在20日均线下方，偏空。

5、主力持仓：持仓偏空，净持仓空减，主力趋势偏空，偏空。

6、预期：外糖开启短期反弹走势，由于前面国内郑糖没有跟跌，所以这轮外盘反弹国内跟涨力度不大。考虑到01临近交割，交易建议向05合约转移，短期存在有技术性反弹走势，反弹力度可能不大，低位横盘整理为主。

棉花：

1、基本面：ICAC11月报：25/26年度产量2540万吨，消费2500万吨。USDA11月报：25/26年度产量2614.5万吨，消费2588.3万吨，期末库存1653.2万吨。海关：10月纺织品服装出口222.62亿美元，同比下降12.63%。10月份我国棉花进口9万吨，同比减少15.6%；棉纱进口14万吨，同比增加16.7%。农村部11月25/26年度：产量660万吨，进口140万吨，消费740万吨，期末库存845万吨。中性。

2、基差：现货3128b全国均价14896，基差1211（05合约），升水期货；偏多。

3、库存：中国农业部25/26年度11月预计期末库存845万吨；偏空。

4、盘面：20日均线走平，k线在20日均线上方，偏多。

5、主力持仓：持仓偏空，净持仓空减，主力趋势偏空；偏空。

6：预期：对美出口关税降低10%，国内新棉采摘基本结束，利空短期出尽。成本支撑，库存最高峰已过，对后期消费回暖期望，期货短期震荡上行，01临近交割，交易往05合约上转移。

豆粕：

1.基本面：美豆震荡回升，中国逐渐增加采购美豆数量，美豆短期偏强震荡等待中美贸易协议执行后续和南美大豆产区种植天气进一步指引。国内豆粕震荡回升，美豆走势带动和技术性震荡整理，需求短期改善和现货价格贴水压制盘面反弹高度，短期或维持震荡格局。中性

2.基差：现货3000（华东），基差-44，贴水期货。偏空

3.库存：油厂豆粕库存99.29万吨，上周115.3万吨，环比减少13.89%，去年同期77.86万吨，同比增加27.52%。偏空

4.盘面：价格在20日均线上方但方向向下。中性

5.主力持仓：主力空单减少，资金流出，偏空

6.预期：中国开始采购美国大豆支撑短期美豆盘面，但中国采购数量仍有变数和美豆收割天气整体良好压制美豆盘面上涨高度，加上国内采购进口巴西大豆到港维持偏高位，国内豆粕短期受美豆带动下维持区间震荡格局。

豆粕M2601：3040至3100区间震荡

菜粕：

1.基本面：菜粕冲高回落，豆粕走势带动和技术性震荡整理，市场回归震荡等待加拿大油菜籽进口反倾销裁定尚待最终结果。菜粕现货需求旺季过去，但库存维持低位支撑盘面，加上中加贸易磋商仍变数，盘面短期受豆粕影响维持区间震荡。中性

2.基差：现货2550，基差98，升水期货。偏多

3.库存：菜粕库存1.75万吨，上周1.8万吨，周环比减少2.78%，去年同期2.2万吨，同比减少20.45%。偏多

4.盘面：价格在20日均线下方且方向向下。偏空

5.主力持仓：主力多单减少，资金流出，偏多

6.预期：菜粕受加拿大油菜籽反倾销最终裁定尚有变数影响震荡回落，加上近期中加贸易关系改善传闻，短期回归震荡格局，关注后续发展。

菜粕RM2601：2420至2480区间震荡

大豆

1.基本面：美豆震荡回升，中国逐渐增加采购美豆数量，美豆短期偏强震荡等待中美贸易协议执行后续和南美大豆产区种植天气进一步指引。国内大豆窄幅震荡，美豆走势带动和对比进口大豆性价比优势支撑价格，但国产大豆增产压制盘面高度，短期受中美贸易协议执行后续和进口巴西大豆继续到港交互影响。中性。

2.基差：现货4100，基差-8，贴水期货。中性

3.库存:油厂大豆库存747.71万吨，上周761.95万吨，环比减少1.87%，去年同期530.6万吨，同比增加40.92%。偏空

4.盘面：价格在20日均线下方且方向向下。偏空

5.主力持仓：主力空单减少，资金流出，偏空

6.预期：中国开始采购美国大豆支撑短期美豆盘面，但中国采购数量仍有变数和美豆收割天气整体良好压制美豆盘面上涨高度。国产大豆对进口大豆性价比优势支撑盘面底部，但进口大豆到港量维持偏高位和国产大豆增产预期压制盘面上涨高度。

豆一A2601：4060至4160区间震荡

生猪：

1. 基本面：供应方面，国内进入中秋国庆双节后供需淡季，但近期国内猪瘟有所上升，出栏短期增多压制生猪价格，预计供给猪、肉双增。需求方面，国内宏观环境预期有所回升，长假结束后至居民整体消费意愿减弱，压制短期鲜猪肉消费，但未来腊肉需求释放支撑价格底部。综合来看，预计本周市场或供需双增、猪价短期震荡回落中期或维持区间震荡格局。关注月底集团场出栏节奏变化、二次育肥市场动态变化情况。中性。

2. 基差：现货全国均价11130元/吨，2601合约基差335元/吨，现货贴水期货。偏空。

3. 库存：截至9月30日，生猪存栏量43680万头，环比增加0.2%，同比增加2.3%；截至9月末，能繁母猪存栏为4035万头，环比增加0.01%，同比减少0.66%。偏空。

4. 盘面：价格在20日均线下方且方向向下。偏空

5. 主力持仓：主力持仓净空，空减。偏空。

6. 预期：近期生猪供需均开始减少，预计本周猪价探底回升回归震荡格局；生猪LH2601：11300至11700附近区间震荡。

豆油

1.基本面：MPOB报告显示，MPOB月报显示马棕8月产量环比减少9.8%至162万吨，出口环比减少14.74%至149万吨，月末库存环比减少2.6%至183万吨。报告中性，减产不及预期。目前船调机构显示本月目前马棕出口数据环比增加4%，后续进入减产季，棕榈油供应上压力减小。中性

2.基差：豆油现货8430，基差186，现货升水期货。偏多

3.库存：9月22日豆油商业库存118万吨，前116万吨，环比+2万吨，同比+11.7% 。偏空

4.盘面：期价运行在20日均线上，20日均线朝上。偏多

5.主力持仓：豆油主力多增。偏多

6.预期：油脂价格震荡整理，国内基本面宽松，国内油脂供应稳定。中美关系僵持，美豆新豆出口受挫，价格承压。马棕库存偏中性，需求有所好转，印尼B40促进国内消费，26年预计实施B50计划。国内油脂基本面偏中性，进口库存稳定。豆油Y2601：8100-8500附近区间震荡

棕榈油

1.基本面：MPOB报告显示，MPOB月报显示马棕8月产量环比减少9.8%至162万吨，出口环比减少14.74%至149万吨，月末库存环比减少2.6%至183万吨。报告中性，减产不及预期。目前船调机构显示本月目前马棕出口数据环比增加4%，后续进入增产季，棕榈油供应上有所增加。中性

2.基差：棕榈油现货8630，基差4，现货升水期货。中性

3.库存：9月22日棕榈油港口库存58万吨，前值57万吨，环比+1万吨，同比-34.1%。偏多

4.盘面：期价运行在20日均线下，20日均线朝下。偏空

5.主力持仓：棕榈油主力多减。偏多

6.预期：油脂价格震荡整理，国内基本面宽松，国内油脂供应稳定。中美关系僵持，美豆新豆出口受挫，价格承压。马棕库存偏中性，需求有所好转，印尼B40促进国内消费，26年预计实施B50计划。国内油脂基本面偏中性，进口库存稳定。棕榈油P2601：8500-8900附近区间震荡

菜籽油

1.基本面：MPOB报告显示，MPOB月报显示马棕8月产量环比减少9.8%至162万吨，出口环比减少14.74%至149万吨，月末库存环比减少2.6%至183万吨。报告中性，减产不及预期。目前船调机构显示本月目前马棕出口数据环比增加4%，后续进入增产季，棕榈油供应上有所增加。中性

2.基差：菜籽油现货10140，基差383，现货升水期货。偏多

3.库存：9月22日菜籽油商业库存56万吨，前值55万吨，环比+1万吨，同比+3.2%。偏空

4.盘面：期价运行在20日均线上，20日均线朝上。偏多

5.主力持仓：菜籽油主力多减。偏多

6.预期：油脂价格震荡整理，国内基本面宽松，国内油脂供应稳定。中美关系僵持，美豆新豆出口受挫，价格承压。马棕库存偏中性，需求有所好转，印尼B40促进国内消费，26年预计实施B50计划。国内油脂基本面偏中性，进口库存稳定。菜籽油OI2601：9600-10000附近区间震荡。

//  有色  //

镍：

1、基本面：上周镍价反弹，厂家有一定惜售，贸易商拿货依然谨慎。近期部分产能减产，部分货源偏紧。产业链上，镍矿价格坚挺，海运费持平，印尼2026年RKAB配额预计3.19亿吨，预期供应宽松。镍铁价格有止跌迹象，大部分维稳，小部分仍有回落，成本线重心维稳。不锈钢库存回升，需求表现仍不佳。精炼镍库存持续高位，过剩格局不变。新能源汽车产销数据良好，但总体镍需求提振有限。偏空

2、基差：现货119500，基差2490，偏多 

3、库存：LME库存254760，-690，上交所仓单33309，-239，偏空

4、盘面：收盘价收于20均线以下，20均线向下，偏空

5、主力持仓：主力持仓净空，空减，偏空

6、结论：沪镍2601：20均线上下震荡运行，中长线反弹抛空。

沪锌:

1、基本面：外媒10月19日消息：世界金属统计局（WBMS）公布最新数据显示，2025年9月，全球精炼锌产量为119.35万吨,消费量为122.92万吨,供应短缺3.57万吨.1-9月,全球锌板产量为1036.32万吨,消费量为1073.69万吨,供应短缺37.37万吨.9月份,全球锌矿产量为116.33万吨.1-9月,全球锌矿产量为996.47万吨；偏多。

2、基差：现货22460，基差+35；中性。

3、库存：11月28日LME锌库存较上日增加950吨至51750吨，11月28日上期所锌库存仓单较上日减少1501至67617吨；中性。

4、盘面：昨日沪锌震荡上涨走势，收20日均线之下,20日均线向上；中性。

5、主力持仓：主力净空头，空减；偏空。

6、预期：LME库存仓单开始增加；上期所仓单开始下降；沪锌ZN2601：震荡反弹。

铜:

1、基本面：供应端有所扰动，冶炼企业有减产动作，废铜政策有所放开，11月中国制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，较上月回升0.2个百分点，仍处于收缩区间但显现边际改善；中性。

2、基差：现货87360，基差-70，贴水期货； 中性。

3、库存：11月28日铜库存增2250至159425吨，上期所铜库存较上周减12673吨至97930吨；中性。

4、盘面：收盘价收于20均线上，20均线向上运行；偏多。

5、主力持仓：主力净持仓多，多减；偏多。

6、预期：库存回升，地缘扰动仍存印尼的Grasberg Block Cave矿事件发酵，铜价高位震荡运行，沪铜2601：日内87500~89500区间操作。

铝:

1、基本面：碳中和控制产能扩张，下游需求不强劲，房地产延续疲软，宏观短期情绪多变；中性。

2、基差：现货21430，基差-180，贴水期货，中性。

3、库存：上期所铝库存较上周跌8439吨至115277吨；中性。

4、盘面：收盘价收于20均线上，20均线向上运行；中性。

5、主力持仓：主力净持仓多，多减；偏多。

6、预期：碳中和催发铝行业变革，长期利多铝价，宏观情绪多变，铝价震荡运行，沪铝2601：日内21600~22000区间交易。

黄金

1、基本面：周五芝商所大宕机，金价受银价拉动上涨；美国三大股指全线收涨，欧洲三大股指收盘小幅收涨；美债收益率集体上涨，10年期美债收益率涨2.3个基点报4.0132%；美元指数跌0.12%报99.44，离岸人民币对美元小幅升值报7.0713；COMEX黄金期货收涨1.59%报4256.4美元/盎司；中性

2、基差：黄金期货953.92，现货948.04，基差-5.88，现货贴水期货；偏空

3、库存：黄金期货仓单90873千克，增加450千克；偏空

4、盘面：20日均线向上，k线在20日均线上方；偏多

5、主力持仓：主力净持仓多，主力多增；偏多

6、预期：今日关注中美欧PMI数据、日本央行行长讲话。周五芝商所大宕机，降息预期继续升温，俄乌和谈又有进展，白银大幅上涨，拉动金价走高。沪金溢价收敛至-5.2元/克左右震荡。美联储降息预期回归和俄乌和谈乐观预期，白银供应紧张交易火热，金价受此影响依旧偏强。沪金2602：948-967区间操作。

白银

1、基本面：供应短缺交易火热，银价大幅拉升；美国三大股指全线收涨，欧洲三大股指收盘小幅收涨；美债收益率集体上涨，10年期美债收益率涨2.3个基点报4.0132%；美元指数跌0.12%报99.44，离岸人民币对美元小幅升值报7.0713；COMEX白银期货收涨6.06%报57.085美元/盎司；中性

2、基差：白银期货12727，现货12671，基差-56，现货贴水期货；中性

3、库存：沪银期货仓单558882    千克，日环比增加11906千克；偏多

4、盘面：20日均线向上，k线在20日均线上方；偏多

5、主力持仓：主力净持仓多，主力多减；偏多

6、预期：沪银和纽约银期现结构反转，伦敦现货短缺未改，适逢纽约和沪银交割期，供应短缺博弈火热，银价大幅走高。沪银溢价收敛至310元/克，沪银情绪依旧偏强。美联储降息预期回归和俄乌和谈乐观预期，供应短缺博弈仍将继续，银价走高。沪银2602：12650-13400区间操作。

//  金融期货  //

期指

1、基本面：美联储12月降息预期升温，上周全球股市反弹，万科债下跌有所压制市场风险偏好，主要指数缩量反弹；偏多

2、资金：融资余额24550亿元，增加28亿元；中性

3、基差：IH2512贴水6.42点，IF2512贴水20.86点，中性

IC2512贴水57.35点，IM2512贴水73.41点，偏空

4、盘面：IM>IC>IF>IH， IM、IH、IF、IC在20日均线下方，偏空

5、主力持仓： IF 主力多增，IH主力多增，IC 主力多减，偏多

6、预期：中美领导人通话，美联储12月降息预期升温，上周全球股市反弹，国内指数下跌后迎来缩量反弹，万科债事件短期压制风险偏好，逢高可适当减仓。

期债

1、基本面：债市回暖，宽松预期重现提振信心；利率债收益率纷纷下行，幅度均在1bp左右；国债期货主力合约有涨有跌，30年期主力合约升0.05%。银行间市场流动性宽松无虞，DR001加权平均利率再跌近1bp至1.3%低位。银行“二永债”收益率普遍下行。交易员称，有关银行大额存单利率下调的传闻提振资金面情绪。万科债持续剧烈波动，“23万科01”跌超58%，“21万科06”涨超47%。对于万科事件，市场持续热议。机构表示，万科曝险后市场一度预期对信用债会有压力，但目前来看市场反应尚可。

2、资金面：11月28日，人民银行以固定利率、数量招标方式开展了3013亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，投标量3013亿元，中标量3013亿元。Wind数据显示，当日3750亿元逆回购到期，据此计算，单日净回笼737亿元。

3、基差：TS主力基差-0.0219，现券贴水期货，偏空。TF主力基差为-0.0380，现券贴水期货，偏空。T主力基差0.0841，现券升水期货，偏多。 TL主力基差为0.4000，现券升水期货，偏多。

4、库存：TS、TF、T主力可交割券余额分别为13594亿、14935亿、23599亿；中性。

5、盘面：TS主力在20日线上方运行， 20日线向上，偏多；TF主力在20日线上方运行， 20日线向上，偏多； T主力与在20日线上方运行， 20日线向上，偏多。

6、主力持仓：TS主力净多，多增。TF主力净多，多增。T主力净多，多减 。

7、预期：央行连续第8个月对MLF加量续做；11月制造业PMI数据有所回升，仍然位于荣枯线以下。10月新增社融同比多增，货币政策虽有空间但边际效率下降；LPR按兵不动符合预期。美联储10月议息会议降息25基点，目前市场预期今年将降息三次，每次25个基点。目前债市对于利多反应钝化而对利空敏感，短期内市场情绪料仍稍偏弱，打破震荡格局的条件尚不具备。

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